金禾实业：新项目建设助力成长 精细化工毛利占比持续提升

4月9日招商证券对金禾实业给出以下预测：

2021~2023 年公司归母净利润9.8 亿、11.7 亿、13.0 亿元，EPS 分别为1.75、2.09、2.33 元，当前股价对应PE 分别为22、18、16 倍。

逻辑一：食品添加剂业务稳中有增，甜味剂需求持续增长

2020 年公司食品添加剂实现收入19 亿元，同比增长2.7%，毛利率36.3%，同比下降6.8 pct，销量2.5 万吨，同比增长13.8%。公司在疫情初期对市场做了较好的预判，有效降低了疫情影响，核心产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚的产能和市场占有率继续保持全球领先地位，产品收率均处于国内最高水平。在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂企业，产品成本不断优化，产能不断释放，奠定了行业地位的基础，并且以较高的产品性价比，推动了公司甜味剂产品下游需求的增长。

逻辑二：大宗化学品业务下滑明显，下半年景气度上行

受新冠肺炎疫情影响，上半年大宗化学品周期偏弱，下半年随着需求持续增长，行业逐步复苏。2020 年公司大宗化学品实现收入13.2 亿元，同比下降15%，毛利率19.1%，同比下降5 pct，公司大宗化学品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套，部分产品可外售，在公司收入中的占比逐年下降。2021 年一季度以来公司大宗化学品景气度持续上行，其中2021Q1 液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸市场均价较2020Q4 分别上涨9.7%、-11.4%、18.4%、9.7%、37.6%、16.5%，有助于公司业绩提升。

逻辑三：新项目陆续投产贡献增量，看好代糖市场前景

公司新项目进展顺利，报告期内顺利完成了5000 吨/年三氯蔗糖项目，以及4500 吨/年佳乐麝香溶液、1000 吨/年呋喃铵盐等项目的建设及投产工作，2021 年将进一步调试优化，使装置尽快达产达标；目前5000 吨/年甲乙基麦芽酚项目已经开工建设，新项目陆续投产将奠定公司中期成长基础。公司不断推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，在无糖化趋势下，未来代糖市场空间广阔。