继峰股份(603997)：业绩底部回升 持续向上可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-08
事件概述
公司发布 2020 年报：2020 年实现营收 157.3 亿元，同比下降12.6%；归母净利-2.6 亿元，同比下降 186.7%，扣非归母净利-1.9 亿元，同比下降 172.1%，位于业绩预告区间；其中，2020Q4 营收 47.4 亿元，同比增长 5.9%，环比增长 9.6%；归母净利 0.4 亿元，同比下降 57.6%，环比下降 42.9%，扣非归母净利 1.0 亿元，同比增长 36.3%，环比增长 22.6%。
同时披露格拉默 2021Q1 业绩预告：预计 2021Q1 收入 4.9 亿欧元，同比增长 8%，息税前利润(EBIT)和经特殊影响调整后的经营性息税前利润(Operating EBIT)均约为 2,200 万欧元，显著高于去年同期。
分析判断:
2020Q4 扣非归母净利显著改善 2021 轻装上阵2020Q4 营收同比+5.9%，环比+9.6%，其中格拉默收入 50.5 亿元，我们判断主要受益于国内外需求的回暖。2020Q4扣非归母净利同比+36.3%，环比+22.6%，显著改善。非经常损益主要产生于格拉默整合费用，包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合，以及非生产性人员的裁减(主要在德国地区)导致的一次性裁员费用。我们判断 2020 年业绩亏损主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加，但随着疫情的逐步缓解，业绩逐季改善，预计2021 年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大，龙头优势逐步显现。
格拉默逐季改善 持续向上可期
格拉默 2020 年营业收入约 17.1 亿欧元，同比-16.05%，但2020Q4 收入约 5.1 亿欧元，同比+5.1%，收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复；2021Q1 收入 4.9 亿欧元，同比+8%，逐季改善。2020 年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900万欧元(2020Q4 约为-200 欧元)，相比 2019 年 7,450 万欧元(2020Q4 为 1,260 欧元)大幅下降，主要受重组措施和一次性费用的影响；调整后的 EBIT 约为-1,500 万欧元(2020Q4 约为900 欧元)，低于 2019 年的 7,700 万欧元(2019Q4 为 1,780 万欧元)。2021Q1EBIT 和调整后的 EBIT 均为 2,200 万欧元，对比去年同期的-210 万欧元/40 万欧元改善明显。随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩有望触底反弹，持续向上可期。
全面协同 剑指全球座椅细分龙头
继峰集团 2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点：1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头，主要生产头枕、支杆及扶手，其中头枕市占率 25%+，主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头：主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统，定位中高端，技术领先，主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。
全面协同，全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场；在欧洲格拉默与德国继峰协同，覆盖高中低端车型，有望进入大众 MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系；在北美依托 TMD 的客户资源和生产能力，有望开拓更多北美地区客户，加速市场渗透，提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透，冲击近万亿市场。
投资建议
整合成效渐显，节流开源两步走，“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头；头枕、扶手等主业盈利稳健，强强联合龙头地位愈加稳固。调整盈利预测：预计 2021-22 年收入 188.7/218.3 亿元维持不变,归母净利由4.0/6.0 亿元调为 4.0/6.1 亿元，EPS 为 0.39/0.59 元，对应当前 PE 22/14 倍。参考行业平均估值水平，给予公司 2022年20 倍 PE 估值，目标价由 8.97 元调至 12.0 元，维持“买入”
评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
首页
微信公众号
证券之星APP
