郑煤机：煤机业务持续景气向上 汽零板块有望变革新生

郑煤机：煤机业务持续景气向上 汽零板块有望变革新生

中信证券对郑煤机给出以下预测:

2021-2023 年净利润预测分别为17.6 亿/24.3 亿/29.9亿元

同比增长27.5%/38%/23.5%

煤机：(1)盈利能力优异。2020 年，受益于煤矿集中度提升以及国家政策驱动，客户加大对智能化综采设备采购，公司煤机板块实现收入114.9 亿元(同比+20.4%)，同时由于报告期内钢材等原材料采购价格下降毛利率提升，煤机板块净利润达到25.2 亿元(同比+51.9%)，净利率达到22.0%，同比+4.6pcts。

2020 年煤机板块管理费用达6.0 亿元(同比+74.0%)，其中计提中长期激励奖金2.7 亿元。(2)“智能+成套”需求接续成长：根据中国煤炭工业协会发布的《2020 煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，国内煤炭年产量将控制在41 亿吨左右(2020 年全国原煤产量39.0 亿吨)，全国煤矿数量将由2020年底的4700 处左右控制在4000 处左右，建成智能化生产煤矿1000 处以上，采煤机械化程度达到90%以上。公司成套装备“厂内联调模式”逐步成熟，首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行，智能工作面在多个煤业集团得到推广和应用，市占率稳居行业第一。

汽车零部件： 2020 年，公司汽车零部件板块实现营收/净利润分别为150.2 亿/8.8 亿元。(1)亚新科稳健增长:亚新科实现营收38.2 亿元(同比+10.4%)，实现净利润3.6 亿(同比+34.4%)。2020 年尽管国内汽车销量微降，但商用车景气度较高，公司把握细分机遇乘势而上，商用车发动机核心零部件业务表现优异，获取了戴姆勒发动机缸体缸盖、德国博世集团减震密封产品等高端项目。

(2)SEG 继续整合：SEG 实现营收112.0 亿元(同比-11.8%)，亏损9.2 亿元(相比2019 年亏损扩大4.7 亿元)。2020 年受到海外疫情肆虐影响，境外大量汽车厂商停产停工，SEG 收入出现下滑，其固定成本较高，且报告期内计提与重组相关的费用7.3 亿元人民币，对业绩有所拖累。SEG 变革持续深化，在研发、产能布局、管理架构等方面进行调整优化，盈利能力有望持续改善。

积极变革，轻装上阵。(1)混改落地：股权结构变更“以混促改”，引入徐工、大族等产业资本，加强产业链联动，同时管理层参与混改，公司治理结构进一步改善，彰显长期发展信心与决心。(2)SEG：提供领先行业的起动机、发电机产品，开发出第二代48V BRM 能量回收系统，拥有约600 人研发团队、近千项专利以及与国际知名整车厂的长期稳定合作关系。SEG 主动寻求变革，降本增效，同时前瞻布局高压电机研发，有望轻装上阵、行稳致远。