赣锋锂业：公司锂盐库存明显消耗，未来在原料端布局值得期待

国信证券对赣锋锂业给出以下预测：

预计公司2020-2022年净利润增速分别为186.2%、122.2%、65.1%，对应2020-2022年PE为124.5/55.7/33.8倍。

逻辑一：业绩符合预期，全年消耗约合1万吨LCE锂盐库存。

1)公司2020年实现营收55.24亿元，同比+3.41%；实现归母净利润10.25亿元，同比+186.16%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比-42.08%。公司归母利润和扣非利润出现明显差异主要是由于所持有的Pilbara等金融资产在报告期内产生的公允价值变动收益大幅增加。

2)公司2020年锂盐产量约合5.4万吨LCE，销量约合6.3万吨LCE，消耗了约1万吨左右的库存。其中产品上半年平均售价是7.09万元/吨LCE，产品下半年平均售价是5.49万元/吨LCE。公司充分发挥柔性生产线优势，2020年上半年主动减少了碳酸锂的产量，同时增加了氢氧化锂的产量，下半年随着碳酸锂需求增加，公司相应调整了碳酸锂和氢氧化锂的生产来满足市场的需求。

逻辑二：在新一轮锂行业周期当中率先实现大规模资本扩张。

公司2020年在锂行业底部及疫情期间，仍然积极拓展垂直整合且具备协同效应的业务模式，其中在原料端的布局尤其值得关注：①阿根廷Cauchari盐湖年产4万吨电池级碳酸锂项目预计在2022年上半年试车生产；②阿根廷Mariana盐湖计划在今年内拿到建厂环评许可后开始建设；③墨西哥锂黏土项目正在建设过程当中；④今年3月公司公告拟以14.7亿元对价收购伊犁鸿大100%股权，伊犁鸿大通过持有五矿盐湖49%的股权间接拥有青海省柴达木一里坪盐湖项目的权益。另外公司和海外众多矿山也签订了锂精矿的长单包销协议。公司在锂行业新一轮周期刚刚启动的时候已经率先实现大规模资本扩张。