上海机场：2021H2国际线或迎拐点 料全年业绩扭亏
中信证券对上海机场给出以下预测:
2021-2023年EPS分比为0.01/1.44/2.37
Q4净利润亏损5.3 亿，2021 年下半年国际线或迎实质恢复，全年有望实现扭亏。2020 年公司营业收入同比下降60.7%至43.0 亿，同期净利润亏损12.7 亿。
4月以来国际旅客吞吐量降幅96%以上，导致2020 年免税销售额或同比下降86%至19.5 亿左右，上市以来公司首次年度亏损。同期德高动量广告和油料公司为主的投资收益同比下降48.7%至5.9 亿。其中Q4 营业收入同比下降68.4%至8.7 亿，对应净利润亏损5.3 亿。海内外疫苗接种加速，料欧洲局部波动不改2021 年底主要经济体完成大面积接种的趋势，下半年国际线或迎实质恢复。
机场议价关键在于国际旅客吞吐量，预计2025 年有望实现5308 万国际客流、500 亿免税销售额，为2026 年下一轮谈判获取溢价奠定基础。2020 年上海机场免税收入同比下降77.4%至11.6 亿。补充协议免税收入仅挂钩国际客流量，与免税销售额无关。补充协议于2020 年3 月1 日开始执行，料Q1~Q4 免税收入分别8.5、1.0、1.0 和1.1 亿。我们预计2021~2025 年上海机场国际客流量963 万、2629 万、4637 万、5008 万和5308 万，分别为2019 年同期数据的25%、70%、120%、130%和138%，按照补充协议对应免税收入20 亿、44亿、57 亿、69 亿和75 亿。预计2025 年上海机场有望实现500 亿免税销售额，为2026 年下一轮谈判获取溢价奠定基础。
疫情波动导致Q4 公司国内线旅客吞吐量和飞机起降架次降幅环比扩大11.8pcts、9.0pcts。2020 年10-12 月，公司旅客吞吐量同比下降54.5%，其中国内、国际线分别下降12.6%、97.2%。10-12 月飞机起降国内、国际架次同比0.3%、-63.2%。11 月上海浦东机场出现本土病例，疫情波动导致Q4 公司国内线旅客吞吐量和飞机起降架次降幅环比扩大11.8、9.0pcts。Q4 公司投资收益同比下降25.3%至2.33 亿，相比Q2 增加6200 万，料广告、油料公司受疫情导致机场流量骤减、境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%政策影响。
Q4 成本费用同增5.5%左右，2021 年采购商品或接受劳务、赁机场集团土地及资产的关联交易预计同比下降11.1%、8%。Q4 公司成本费用同比增幅收窄至5.5%，受益于卫星厅2019 年9 月16 日投运同比效应消失所致。不考虑薪酬结构调整，去年卫星厅导致员工数量增加1151 人，若剔除此影响料2020 年人工成本同比下降6%~8%。采购商品或接受劳务支付的关联交易同增28.7%至1.79亿，租赁机场集团土地及资产产生的关联交易同增9.0%至11.9 亿，其中场地租赁占分项增量77%。根据公司规划，2021 年采购商品或接受劳务、赁机场集团土地及资产的关联交易预计同比下降11.1%、8%，有望部分缓解成本压力。
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