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晶澳科技:光伏组件老牌龙头 稳健运营穿越周期

证券之星 2021-03-30 15:34:08
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逻辑一:组件格局加速优化,行业已构筑实质性壁垒。逻辑二:看好一体化公司长期竞争力。逻辑三:稳健运营穿越周期,尽享光伏平价空间。

晶澳科技:光伏组件老牌龙头 稳健运营穿越周期

3月30日光大证券对晶澳科技给出以下预测:

21-23 年归母净利润20.79/28.24/33.35 亿元,对应EPS 为1.30/1.77/2.09元,当前股价对应PE 为21/15/13x。

逻辑一:组件格局加速优化,行业已构筑实质性壁垒

组件公司掌握终端销售渠道,是中游制造业初具“To C”属性的重要环节;横向比,截止2020H1 组件CR10 约70%,显著低于硅料硅片和电池环节(90%+),仍有一定提升空间;纵向比,组件环节已从2019 年以前的腰部企业挤压小型企业过渡到目前的龙头企业全面接管并互相竞争,CR5 有望从2019 年的41%提升至2021年的82%;我们认为光伏组件实质上依靠龙头品牌、渠道和供货稳定性等综合能力已构筑高进入门槛,未来参与玩家或只少不多。

逻辑二:看好一体化公司长期竞争力

从18 年“531”和20 年初疫情两次危机来看,一体化厂商盈利波动更小,周期性更弱;专业化要求持续的技术和成本先进性,这在光伏里很难维持,而一体化公司由于掌握渠道,即使非最优工艺亦有生存空间。市场担心的一体化公司在技术变革时尾大难吊的问题,我们认为平价后光伏技术革新的动能和空间都在下降,且光伏制造投资回收期短(3年),历史龙头企业没落,技术变革仅是催化剂,核心还是战略和管理问题。

逻辑三:稳健运营穿越周期,尽享光伏平价空间

公司组件出货量长期排名前三,可融资性排名亦稳居第一梯队,处于全球组件市场的第一梯队。产业链布局上,一方面公司纵向延伸,硅片和电池产能约为组件的80%-100%;另一方面横向布局胶膜、电池浆料、石英坩埚等;公司毛利率自2017 年以来也持续改善。随着公司回A 打开融资渠道,资产负债率有所优化,产能加速扩张;同时公司毛利率、ROE 等指标也仅次于组件龙头隆基股份,竞争力十足。

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