光明乳业(600597)：拟定增加强奶源布局 持续巩固新鲜战略
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-03-18
事件：公司拟向光明食品集团等不超过35 名特定投资者发行不超过3.67 亿股，募集资金不超过19.30 亿元，其中光明食品集团拟认购本次实际发行数量的51.73%，募集资金将用于4 个奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建及补充流动资金。同时，光明全资子公司拟分别以188.45/5143.18 万元，收购鼎瀛农业及鼎盛农业100%股权，有利于增强光明牧业应对饲草市场风险的能力。
控股股东参与定增，彰显公司发展信心：本次增发拟由控股股东光明食品集团认购51.73%，彰显集团对鲜奶行业和公司未来发展前景的信心。非公开发行前控股股东及其一致行动人持股比例为51.73%，非公开发行后持股比例保持不变，公司实控权保持稳定。
加码奶源布局，新鲜战略持续领先：公司始终坚持新鲜战略，主业低温奶业务全国市占率第一。鲜奶对奶源品质和运输半径有较高要求，此次投资的牧场主要位于安徽、宁夏和黑龙江，离公司各生产基地较近，覆盖面积较广，有效缩短原奶运输时长，助力公司巩固华东大本营和东北、西北地区的拓展。募投项目全部达产后公司将增加3.1 万头奶牛，据公司测算5 个项目每年将贡献1.4 亿元净利润。
此次投资保障了公司新鲜战略在全国范围内的实施，有利于增强公司竞争实力。
收购饲料企业，完善全产业链建设：截至3 月12 日，生鲜乳平均价4.28 元/公斤，较2020 年最低点上涨20%，其中一部分原因是来自于饲料价格的持续上涨。
奶牛养殖成本中，饲料占比最高，收购鼎瀛农业与鼎盛农业两家饲料种植企业，不仅能吸收上游饲料上涨的红利，也有助于降低奶牛养殖成本，最重要的是有利于打造饲料全产业链，推进高品质乳业发展，增强光明牧业应对饲草市场风险的能力。公司对金山种奶牛场也进行了扩建，上游的育种-饲料-养殖产业链形成了有效闭环，公司原奶成本有望得到降低。
公司产品春节动销旺盛，Q1 预计有较好表现：根据最近对公司的跟踪反馈，1-2月公司鲜奶和常温白奶增速较快，鲜奶收入较去年同期增长40%+，常温白奶较去年同期增长160%左右，酸奶增速于2 月实现了由负转正，预计21Q1 公司整体能实现较好增长。
盈利预测、估值与评级：公司募投项目投产后有助于提升公司自有奶源比例，拓展全国性布局，公司低温奶行业第一的地位将继续巩固。维持公司2020-22 年归母净利润预测为5.50/6.47/7.49 亿元，对应20-22 年EPS 为0.45/0.53/0.61元，当前股价对应20-22 年PE 为37/32/27 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。
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