中远海控：Q4业绩全年占比六成 上半年高景气仍在

中信证券3月9日对中远海控给出以下预测：

2020/21/22 年归母净利预测97 亿/235 亿/102 亿元，现价对应PE 为35/26/20 倍。

逻辑一：集装箱综合物流服务龙头，规模、效益、差异化服务能力领先

公司为中国远洋海运集团旗下集装箱业务运营主体，收购重组中海集运、东方海外后集装箱船运力提升至目前约303 万TEU，份额12.5%位列全球第三；集装箱码头方面，2019 年总吞吐量与总设计处理能力世界第一，海运与码头板块领先优势明显：1)通过参控股海内外港口码头提升衔接效率，准班率指标下的服务质量领先；2)单箱收入享有龙头溢价，规模效应+网络效应下成本具备优势，利润率升至第一梯队；3)结合自身特点稳步推进端到端，立足海运段、通过多式联运、仓储等业务向陆运端延伸，提供差异化服务。

逻辑二：短期高景气延续，集装箱周转秩序失衡，运价持续性或超预期。

2020 年集装箱周转秩序失衡，经历空箱回运受限、进出口不平衡、缺箱问题加剧显著降低有效供给三个阶段、层层递进式的供需紧张，即期运价大幅上涨，欧美需求持续，疫苗未普及而码头拆箱、出港效率难恢复的情况下，高运价或持续至21Q3。我们认为格局稳态下船公司运力管控能力增强，后续高运价回落节奏预计缓和、周期拉长，回落后或将维持在高于过去的水平上运行。

逻辑三：中长期格局之变：稳态下协同大于竞争，运价中枢温和抬升。

竞争角度，班轮公司中长期大规模运力扩张的动机与性价比降低，预计未来份额竞争趋缓，供给侧向好：① 动机方面，龙头东西干线军备竞赛难以出清靠后的公司、南北线面临反垄断制约，扩张意愿低；对于排名靠后的公司，前十家公司梯队间差距大、追赶成本高，梯队内部多为联盟舱位共享，互相竞争排名意义不大。② 性价比方面，需求低增速预期使得运力投放变得谨慎。协同角度，头部班轮公司/联盟经历行业出清后集中度提升，应对需求波动的运力调节能力较以往显著提升，能够有效平抑运价波动，对运价形成托底。即期高运价推涨2021 年长协价，同时后疫情时代主干航线长协货量比例有望增长，中期供需向好下运价稳定性与中枢或上移。此外，数字化建设+端到端战略下船公司管理半径增加、开始延伸产业链，集装箱综合物流服务能力有助于提升定价权、增加客户粘性与产业链地位。