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机构强推买入 六股成摇钱树

证券之星 2021-03-09 10:26:36
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议

尔智家(600690):回购构建股权激励 治理架构持续改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2021-03-09

事项:

海尔智家3月5日公告,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购A 股股份,预计回购金额不低于20 亿元且不超过40 亿元,回购价格不超过46 元/股,此次回购将用于股权激励/员工持股计划。

国信家电观点:1)本次回购股份最低20 亿元,彰显公司对未来发展前景的强大信心,用于股权激励有利于进一步完善公司的治理架构,构建长期激励机制。2)私有化海尔电器是优化治理的号角,股权激励将成为完善管理架构的催化剂。3)公司战略布局高瞻远瞩,高端品牌卡萨帝一骑绝尘,成套智家方案引领行业,渠道端四网合一和统仓统配改革接近尾声,海外GEA 等品牌的表现持续改善。4)投资建议:此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制,进一步完善公司治理架构,实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头,擅长战略布局,全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上,为公司建构起广阔的成长空间,国内冰洗龙头地位稳固,海外GEA 等品牌持续优化;近期私有化和数字化转型及四个重构的进行,有望提升公司的经营效率,改善盈利水平。

预计20-22 年归母净利润103.6/126.4/157.9 亿(20 年以加回海尔电器少数股东权益计算),对应EPS 为1.15/1.40/1.75 元,对应当前股价PE 为24.5/20.1/16.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。5)风险提示:盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

评论:

回购数额大,彰显信心,完善激励

此次或将回购超过1%的公司股票,回购金额较大,反映出公司对未来发展前景的信心。以公司前20 日平均股价31.42 元/股计算,取回购金额中值30 亿元,此次或将回购0.95 亿股,占公司目前总股本的1.03%。资金来源上,截至2020Q3,公司尚有货币资金439.7 亿元,交易性金融资产20.4 亿元,大规模回购对公司流动性影响程度较低。

从A 股回购历史上看,在已完成的回购中,此次超20 亿元的总回购金额有望排进A 股历史前20。大数额的回购彰显出公司对未来长期发展前景的强烈信心,和对公司价值及经营表现的认可。

此次回购将进一步完善公司治理架构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。由于公司是集体所有制企业,在过去的发展中激励水平在三大白电中相对逊色,也曾引发投资者对于公司治理水平的担忧。但近期随着海尔电器私有化的顺利推进,公司优化治理架构、统一利益诉求逐步走入正轨。此次回购的股票将用于股权激励/员工持股计划,有利于实现管理层及员工的利益与股东的一致,进一步完善公司的治理机制,确保公司长期经营目标的实现,推动公司的整体价值。

完善治理:私有化是冲锋号,股权激励是催化剂海尔智家在2020 年底完成对海尔电器的私有化,逐步完善治理架构,实现管理层、员工和经销商的利益一致。由于历史的原因,海尔集团曾多次更改过海尔智家和海尔电器的定位,分别向两家公司装入过不同的白电资产,导致双方在生产和渠道层面存在重叠,造成两家公司在管理上的损耗和少数股东权益的流失,双激励平台的存在也造成双方股东之间的利益不一致,隐含治理上的瑕疵。海尔智家将海尔电器私有化之后,公司的激励将在统一的平台进行,实现股东、管理层、员工及经销商利益的一致。在管理上,海尔智家和海尔电器之间流程简化,效率提升,执行力将得到加强。此次回购之后的激励或是私有化之后的延续,将绑定管理层、员工及公司的利益,进一步优化公司的治理架构,提高公司的执行力和竞争力。

从近期数据上看,海尔在空冰上表现出色。空调方面,根据产业在线的数据,公司1 月空调内销量63 万台,同比增长29%,增速高于其他主要空调生产企业;公司空调排产亦实现较快增长,21Q1 内销排产量为185 万台,同比去年排产增长30%,同比去年实绩增长57%。价格方面,根据奥维云网的数据,截至21 年第9 周,海尔线上线下的销售均价分别提升710 元/549 元,价格涨幅较大。冰箱方面,公司Q1 内销排产355 万台,同比排产/实绩分别增长32%/42%,同比19 年分别增长15%/23%,增长势头强劲。价格方面,截至第9 周,海尔线上线下的销售均价分别提升237 元/731 元,量价齐升。Q1 预计公司将在内销强劲恢复的带动下实现良好增长。

战略布局高瞻远瞩,长期增长空间可期

公司从成立至今已历经六大战略发展阶段,在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域拥有扎实的基础,一步步成长为全球家电龙头。1)渠道端海尔聚焦高效零售,通过自建渠道实现扁平化,打造在线平台实现购销运装全流程信息化,统仓统配、四网合一建设初见成效;2)制造端,从初期的砸冰箱开始就重视产品品质,通过互联工厂等智能化手段提高生产效率,优化制造水准;3)收购整合全球优质资源,实现七大品牌的全球布局,立足本土化运营,建设三位一体基地,协同效应显著;4)发力智能家电,通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点,在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显,实现卖产品到卖方案的转型;5)旗下高端品牌卡萨帝厚积薄发,通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢,赢得良好的口碑,成为我国高端家电第一品牌。公司在多方面的优势顺应了时代发展的趋势,在智能化、高端化、全球化上引领行业,增长潜力巨大。

投资建议:回购改善治理,盈利稳步改善

此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制,进一步完善公司治理架构,实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头,擅长战略布局,全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上,为公司建构起广阔的成长空间,国内冰洗龙头地位稳固,海外GEA 等品牌持续优化;近期私有化和数字化转型及四个重构的进行,有望提升公司的经营效率,改善盈利水平。预计20-22 年归母净利润103.6/126.4/157.9 亿(20 年以加回海尔电器少数股东权益计算),对应EPS 为1.15/1.40/1.75 元,对应当前股价PE 为24.5/20.1/16.1X,首次覆盖,给予“买入”

评级。

风险提示:

盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

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证券之星估值分析提示海尔智家盈利能力良好,未来营收成长性良好。综合基本面各维度看,股价偏低。 更多>>
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