一心堂：业绩超出市场预期，扩张重回快车道

一心堂：业绩超出市场预期，扩张重回快车道

光大证券对一心堂给出以下预测:

2020-2022年净利润分别为7.9亿元/10亿元/12.4亿元

净利润同比增长30.87%、26.81%、24.35%

对应PE为31X、24X、20X

逻辑一：2020年Q4利润增速远超预期，盈利能力显著提升。根据公司业绩快报数据，2020年Q4公司预计实现营业收入28.2亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长58.3%，远超市场预期。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年净增加939家，同比增幅超过17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。此外，公司加强精细化管理能力，盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降，同店增长率有望接近行业领先水平。同时，公司完成了2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020年度确认股权激励费用3,238.93万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过35%。

逻辑二：加强中药布局，依托原材料优势打造特色高毛利产品。中药产业方面，公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。截至目前，全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案，并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务，毛利率有望领先同行。

逻辑三：重视电商发展，O2O业务表现亮眼。截止9月末，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近60%，遍布10个省份及直辖市。 “互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。Q3公司电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，环比提升75.96%，实现较快增长。