红星美凯龙的“稳”字诀：多举措降杠杆，提速增效迎高质增长

在中国经济去杠杆化的大背景下，红星美凯龙(601828.SH，1528.HK)也念起了“稳”字诀，多举措降杠杆，旨在高质量增长。

1月9日，红星美凯龙发布公告，就非公开发行股票申请第四次回复证监会的问询。据红星美凯龙总裁兼CFO席世昌透露，定增审批正在正常推进当中。

据悉，此次定增规模为37亿元，将用于新一代家装平台系统建设、3D设计云平台建设、家居商场建设、天猫“家装同城站”建设和偿还公司有息债务。叠加前不久，红星美凯龙60亿元公司债券额度、以及母公司红星美凯龙控股集团100亿元小公募公司债券获证监会批复，红星美凯龙控股集团30亿私募债已获上交所受理，凸显其作为行业龙头所具有的融资工具多元化优势。

据据席世昌介绍，红星美凯龙未来3-5年的重要目标之一，就是降杠杆、减少有息负债。

尤其是能否降低负债率，成为投资者关注的焦点，对此席世昌信心满满。他表示，红星美凯龙具有非常多样化的工具来融资，走轻资产路线，减少重资产的成本开支，满足公司流动性需求，并采用更低成本的融资方式，来降低财务费用，同时配以A股定增，能够逐步降低负债比率。

另外，随着在经营上持续提速增效，公司业绩也逐季改善。从第一季度到第三季度，红星美凯龙的营收从25.56亿元逐步增至35.03亿元，净利润从4.01亿元增至6.94亿元。

轻资产化运营

“买地、建商场、招商、开业”的重资产模式曾是红星美凯龙得以快速崛起的重要原因，也是其区别于居然之家、富美森等竞争对手的“底牌”。自有物业让红星美凯龙分羹了过去10余年中国城市化的红利，带来丰厚物业增值的同时，也保证了公司经营上的巨大自主权和高利润率。

但这种“重资产”模式也并非十全十美。随着中国城市化进入后半场，购买物业所需成本高昂，自有物业运营造成了红星美凯龙资本开支巨大，负债率相对于同行偏高的现实。

于是美凯龙踏上了变革之路。近年来，凭借丰富的商城经营经验，红星美凯龙持续发力轻资产运营业务，向外输出管理经验。其不再拘泥于自营商场的“老路”，通过扩大委管商城、合作经营和特许经营方式来拓展业务。截至2020年底，公司经营了92家自营商场、273家委管商场，通过战略合作经营11家家居商场。此外，公司以特许经营方式授权开业66个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街。

增加委管、战略合作和特许经营授权，让美凯龙不仅能大幅降低资本输出，还加快了开店效率，同时提升了市场占有率，使行业龙头地位更加巩固。

轻资产运营带来的效果在财报上“立竿见影”。公司于2020年一季度落地以前年度签约存量项目，单季度流出投资性资本开支36.96亿元，而后续二三季度合计净流出仅17.68亿元。这主要系公司控制资本开支、减少新建商场项目开发，转而通过委管业务等轻资产模式拓展三线及其他城市的战略布局。

转型轻资产模式的同时，红星美凯龙在运营上也不断补强。此次大手笔定增，就有三个项目就跟运营相关——天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目和新一代家装平台系统建设项目。

尤其是和阿里合作的天猫“家装同城站”项目，被寄予厚望。

目前，红星天猫同城站已在22座城市、56家商场上线，入驻商家1.5万家，上线商品41.45万件，在线商家商品数领先同行。同时，同城站的销售占比也快速提升，在最近一期的十一天猫家装狂欢季中，红星天猫同城站访客数量达到598万，线上获客超过20万，订单数超过8万笔，同城站销售占比达到16.5%，是618的1.5倍以上。

业内人士分析称，通过对接阿里和美凯龙自身的系统，红星美凯龙的战略野心是实现“商品上架、订单、支付、服务”一体化。

随着这些项目的落地，红星美凯龙线上线下业务融合的能力将得到进一步提升。

多举措降杆杆

对于投资者关注的负债率，红星美凯龙近年来齐头并进，多举措降杠杆，其中最重要的一点就是丰富融资渠道。

据席世昌介绍，红星美凯龙未来主要的融资方式将通过与银行进行合作，更多从银行进行中长期融资，减少债券市场的直接融资，原因主要是红星美凯龙在银行融资市场具有非常大的优势。根据年报等公开信息，目前红星美凯龙拥有价值约910亿左右的自有物业，且主要分布在国内一二线城市的优质地段，具有明显的区位优势，属于稀缺资源。而且这批物业的现金流非常稳定，这都是银行放贷非常青睐的优质资产。

根据2020年半年度报告，红星美凯龙已与国有大型银行，以及全国性股份制银行达成了全面战略合作。截至2020年6月底，红星美凯龙已经获得22家银行共计387.32亿元的综合授信额度。

除了银行贷款，红星美凯龙还将充分利用资本市场，进行股权融资，增加现金流动性同时，可以降低负债率。目前正在进行的定增，是红星美凯龙2018年A股上市之后的首次股权再融资。

虽然上市后，红星美凯龙已经多次发债融资，手上还有65亿元的发债指标，但仅作为融资的补充手段，未来将会降低直接发债融资比例，达到降低有息负债的目的。

此外，红星美凯龙还在密切关注公募REITs、ABS的发展动向，力争创新金融方式，扩大融资渠道。因公司拥有庞大的自有物业资源，在这方面具有其他企业无可比拟的优势。早在2017年，红星美凯龙就成功发行了家居行业首个“类REITs”，融资26.5亿。1月28日，上交所信息披露信息显示，重庆红星美凯龙5.98亿元ABS债券已受理。

席世昌称，随着国家对REITs融资方式的逐步放开，未来可能放开对商业物业REITs的发行，这将对红星美凯龙是极大利好。

同时，在经营上，红星美凯龙采取持有60亿元左右的货币资金的策略。据席世昌介绍，60亿元是公司多年经营得出的经验，这个额度既可以保证公司日常开支和利息支付，又能较好的保持资金使用效率。当然未来随着公司业务扩大，这个额度可能会跟随扩大。

可以看到，红星美凯龙着力通过轻资产化的“节流”和多渠道融资的“开源”降低自身杠杆，以保证公司能有充沛稳定的现金流。

经营提速增效

2020年三季报显示，红星美凯龙财务稳健水平进一步提升，随着经营提速增效，业绩也有所改善。

公告显示，第三季度公司财务费用为6.09亿元，同比下降6.3%，销售费用为3.84亿元，同比下降34.1%，管理费用为4.21亿元，同比下降6.2%。三费的下降反映公司的经营效率得到进一步提升。

值得注意的是，第三季度公司资产负债率61.20%，环比下降0.54个百分点，这表明公司进入逐步降杠杆阶段。

在经营上，公司继续执行核心城市自持物业叠加轻资产模式扩张，确保大多数自营商场在一线城市及二线城市，尤其是直辖市核心区域的布局。轻资产模式加速网络扩张，在三、四线城市及其他城市迅速拓展委管商场。

第三季度自营商场的营业收入达到18.5亿元，环比增长10. 9%，出租率达到91.5%，环比提升1.3个百分点。委管商场共255家，总经营面积1349万平方米。其中，有141家分布在华东、华北区域，比例达到55.3%；经营面积802.4万平方米，占比达59.5%。

除了深耕商城主业，红星美凯龙也在积极拓展多元业务。2月2日，蔚来与红星美凯龙在上海美凯龙沪南店签署深化战略合作框架协议，进一步推进建设全国充换电站。美凯龙跨界同蔚来合作的消息引发业行业关注。

根据双方签署的战略合作协议，2021年，红星美凯龙将为蔚来提供场地建站与上线运营支持，在全国范围内建充换电站60座，从而进一步提升用户的补能服务品质。

关于2020年全年“战绩”，1月29日，红星美凯龙发布2020年度业绩预告称，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润17.11亿元至19.71亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.5亿元至13.07亿元。

对此，安信证券近日发布研报表示，维持美凯龙买入评级。评级理由主要包括：渠道下沉加速；家居零售需求回暖，卖场出租率回升；家装业务加速发展；新零售助力，双11成交额领先同业。

可以说，红星美凯龙将“稳”字诀深深烙印在自身发展上。其一方面通过轻资产化运营、多渠道融资降杠杆，另一方面通过持续提速增效稳定经营。2021年对其来说，或许是稳健增长的一年。