安井食品(603345)：BC兼顾双轮驱动 产品优化业绩高增
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-01-28
事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年度实现营收约69.65亿元，同比增加约32.24%，2020 年全年实现归母净利润约6.00 亿元，同比增长60.86%；扣非后归母净利润约5.50 亿元，同比增长约64.18%，EPS 约为2.53 元。单四季度实现营收约24.80 亿元，同比增长约39.84%；归母净利润约2.21 亿元，同比增长约63.43%，扣非后归母净利润约2.10亿元，同比增长约72.14%。
点评：BC 兼顾双轮驱动，产品放量驱动收入高增。公司2020Q4 收入端超预期，同比高增38.94%。2020 年初疫情发生提高速冻品受关注度，家庭端消费习惯得到培养，疫情走缓后惯性依然存在，渠道反馈公司产能持续紧张。公司上半年顺势而为调整渠道策略，加大BC 类超市经销商的开发力度，B 端和C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力。
同时河南、四川等新厂投产加速产能释放，叠加四季度销售旺季，公司工厂高负荷生产全力备战，收入端高增长预计主要以量增贡献。
产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司2020 全年净利率约为8.61%，同比提升约1.52pct；单四季度净利率约为8.91%左右，同比提升约1.29pct。2020 年原材料价格稳定，成本端预计整体可控。同时高毛利锁鲜装产品占比提升，助力公司C 端品牌力提升，产品结构物持续优化，盈利能力不断改善。同时部分产品紧俏缺货，促销费用有所减少，2020Q4业绩增长超预期。
疫情反复春节置后，2020Q1 业绩弹性较大。疫情反复相关疫情防控政策趋严，政府提倡春节属地国年增加冷冻食品居家消费场景应用，家庭端需求提升。同时去年产能不足物流受限，部分产品出现断货。
今年公司鼓励员工就地过年，春节短时间放假提前进入旺季赶工，收入端以产带销增长可期。成本方面，猪牛肉可能受国外进口冷链影响但占比较小，整体原料端成本可控。
盈利预测：公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头，未来公司产能释放叠加马太效应，我们持续看好公司发展，上调盈利预测及目标价。
预计2020-2022 年EPS 为2.54、3.58、4.92 元，对应PE 分别为86X、61X、44X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期
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