海康威视：拟分拆萤石上市，加速创新业务发展

东方证券对海康威视给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为14%、15%、13%，对应2020-2022年PE为37.9/32.9/29.1倍，目标价73.14元/股，相较现价59元还有23.97%的空间。

逻辑一：分拆上市加速萤石发展。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，属于海康创新业务的一部分。萤石的IoT接入设备和月活用户数等指标发展迅速，约为小米的1/3。本次分拆上市将增强萤石资本实力，进一步提高研发能力和扩大业务布局，进而提升整体盈利水平，海康按权益比例享有的净利润预计将同步扩大。

逻辑二：收入增速逐季回升，费用率下降至正常水平：母公司前三季度实现营收420亿元，同比增长5%，其中第三季度营收178亿元，同比增长12%，增速相对一、二季度提升明显。前三季度归母净利润同比增长5%，三季度受汇兑损失影响(约5亿元)单季同比基本持平。经营性现金流表现突出，前三季度达55亿元。销售、管理、研发费用率三季度下降至正常水平。

逻辑三：EBG引领增长，PBG和SMBG持续改善：头部企业数字化转型需求稳健，国内EBG营收上半年增长超过20%。智能业务拓展也符合企业用户用技术手段降本增效的大趋势，海康具有丰富的感知技术(可见光、红外、毫米波等)、大而全的产品范围及个性化方案定制、统一软件架构平台带来的规模效应三大优势，有望在企业的数字化转型中获得显著份额。随着国内疫情缓解，中小企业经营逐步正常，三季度SMBG业务已企稳回正。新基建等政策持续拉动 PBG 需求，三季度PBG增速在二季度回正后继续有所回升，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。