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药明康德:CDMO加速增长下,医药CXO龙头长牛天花板打开

证券之星 2020-12-31 16:25:36
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逻辑一:新服务平台不断拓展。逻辑二: 成长空间大。逻辑三:药筛平台业绩弹性大。

12月31日浙商证券给出以下预测:

2020-2022年净利润增速分别为61.42% 24.24% 34.55%

给出PE 分别为107.03/86.15/64.03倍

逻辑一:我们认为公司作为全服务链布局的离岸医药外包龙头公司,新服务平台不断拓展,各项业务能力搭建不断提升公司业态模式及天花板,尤其是CDMO业务,我们发现处于加速向上的景气周期,因此本篇报告特别讨论该业务,为公司趋势把握提供投资指导。1)从订单趋势看CDMO业务。2020Q3合同负债较年初增加值的同比增速412%,在相对较高的水平保持了非常高的增长。

逻辑二: 1)本土CMO/CDMO全球市占率低,成长空间大。我们统计了国内4家CMO/CDMO龙头企业业务总收入后发现,2019年6家典型企业的CMO/CDMO总收入市占率仅有1.96%,其中,合全药业市占率最高但是也仅有0.74%。然而中国本土CMO/CDMO企业低成本高效率在全球话语权持续加强,可以支撑更大的成长空间。2)药明康德CDMO业务收入呈现加速增长。2019年6家头部企业收入端同比增速达到32.8%,2020H1增速为35.5%疫情影响下仍有加速迹象,其中合全药业2019年和2020Q1-Q3收入同比增速分别38.7%和36.5%(扣除疫情影响增速有望达到40%以上),加速趋势更加明显。

逻辑三: 1)订单转移趋势仍在持续,药筛平台业绩弹性大。从2019年和2020H1公司中国区实验室服务境外收入同比增速分别为 34.32%和27.12%可以看出药物发现订单国内转移趋势仍在持续。基于工程师红利逻辑,我们认为这种加速转移的趋势在海外疫情结束后仍将有望持续。2)我们预计伴随着DDSU早期项目逐步商业化,收入弹性更大。根据项目进度推测在2022-2023年陆续开始会有DDSU项目进入商业化阶段,兑现更可观的里程碑付款+销售分成阶段,对公司利润端弹性更加突出。3)加强药筛平台搭建,成为下游业务的流量入口,持续带来新订单。

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