贵州茅台：“国酒”地位当仁不让，业绩稳中仍带惊喜

贵州茅台(600519.SH)：“国酒”地位当仁不让，业绩稳中仍带惊喜

12月4日华福证券给出以下预测:

2020-2022年归属净利润增速分别为11.15%17.27%40.77%

对应PE分别为47.97倍40.90倍29.06倍

逻辑一：百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。茅台酒的历史可追溯至800年前，品牌历史积淀推高品牌价值。其工艺复杂，从酿造到出厂需五年之久，所酿优质酒出酒率高达90%以上，使其产品结构能够优于受窖龄制约的高端品牌浓香酒，高品质酒为高品牌价值奠定基础。 由于其品牌历史积淀和产品品质优良，茅台酒在多次外交中充当重要媒介， 使其具备“国酒”地位，是其他酒企所不具备的特殊地位。

逻辑二：稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高。公司业绩稳坐行业第一，营收相当于五粮液、洋河股份和泸州老窖的总和，行业内其他酒企只能望其项背。85%的高端白酒业务占比使其毛利率高达90%以上，大幅超过行业平均水平，ROE常年保持在30%以上，盈利能力强。近十年，公司即使处于行业低迷期也仍保持正增长，基本按计划完成业绩，经营稳健。近三年，公司分红率高达50%以上，慷慨回报投资者。

逻辑三：公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒的销售受酱酒热影响而驱动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩 仍有惊喜可期。普飞出厂价年化提价超过8%，但公司接近三年未提价，当前出厂价与批价价差大，我们认为公司具备提价能力和动力，未来两年内提价20%的可能性大。根据过去所产基酒推算，未来三年内茅台酒可销售量持续增长，而公司在2018年宣布锁定经销商的茅台酒额度，则可用于直销 数量提升，直销比重将持续提高。近年来受益于酱香热，经销商反馈系列 酒开始获利，“双轮驱动”或可实现。因此，公司业绩增厚仍有惊喜可期。