东方证券：Q3 单季增长近两倍，计提减值释放股质风险

中银国际11月27日对东方证券给出以下预测:

2020-2022年归母净利率增速分别为61.85 %、26.89 %、19.32 %

对应PE分别为20.78 X、16.38 X、13.73 X

逻辑一：三季度业绩接近前两季度和，同比增幅靓丽。(1)公司 2020 前三季度 实现营业收入 160.51 亿元，同比增加 17.96%；实现归母净利润 30.51 亿元， 同比增加 75.20%。Q3 单季归母净利润接近前两季度之和，同比大幅增长 186.74%。(2)年化 ROE7.11%，净利润率 19.01%，分别同比提升 2.7 和 6.2 个百分点。(3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别 为 24%、12%、11%、6%、4%，自营业务占比同比上升 5 个百分点。

逻辑二：自营业务收入大幅增长，轻资产业务全面开花。(1)自营业务 1-9 月收 入 39.04亿元，同比增长 51.79%，金融投资规模较年初增加 3.38%至 1548.80 亿元。(2)得益于 2020 年前三季度市场交投活跃度提升，公司经纪业 务净收入 18.68 亿元，同比大幅增加 61.71%，其中 Q3 单季同比翻倍。(3) 投行业务净收入 10.07 亿元，同比增长 40.29%，Q3 单季增长 139.83%。公 司股债承销金额合计 1,899 亿元，同比增长 32.01%，其中 IPO 金额 31.86 亿元，同比增两倍，市占率由上年同期的 0.73%提升至 0.90%。(4)资 管业务净收入 17.76 亿元，同比增长 33.10%。

逻辑三：计提减值化解风险，员工持股激发成长动力。(1)1-9 月利息净收入 5.97 亿元，同比减少 23.53%，Q3 单季利息净收入降幅较上半年收窄至 0.54%。 融出资金余额较年初增长 39.72%至 184.63 亿元。计提信用减值损失 12.95 亿元，同比增加 38.79%，主要为股票质押业务计提的减值准备增加，股 质风险得到释放。(2)公司实现其他业务收入 68.99 亿元，同比微降 2%， 维持 43%的高收入贡献度。(3)公司于 7 月公布员工持股计划安排，参 加对象范围包括不超过 4000 名员工，合计持有 H 股金额不超过人民币 4 亿元，将公司与员工利益绑定，有望激发员工干劲，激活公司长期成长。