旗滨集团：浮法保持高盈利，光伏玻璃价格存压力

旗滨集团(601636)：浮法保持高盈利，光伏玻璃价格存压力

东方证券12月23日对旗滨集团给出以下预测:

2020-2022年EPs 0.74/1.16/1.65 元

对应PE分别为27/20/12X

逻辑一：光伏压延玻璃无需产能置换，新增产能可能超市场预期。12 月 16 日工信部对 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 进行修订， 未来新建光伏压延玻璃可不制定产能置换方案。 此前公司公告将于郴州和绍兴各新建 1 条 1200t/d光伏压延线，修订稿取消产能指标限制后将保障公司压延新线如期达产，另一方面将刺激竞争对手加快建设压延线。我们判断公司不排除后续继续新建压延线。根据我们统计，截止 20 年光伏玻璃在产产能 28600t/d，21/22 年新增压延产能达 19450/13360t/d。此外还有 23 条浮法线已经或有计划转产光伏，产能达 13000t/d， 21 年光伏玻璃价格尤其是 Q4 存在一定下滑风险。

逻辑二：光伏业务平台整合完成，浮法建筑转产光伏有序推进。近期公司公告将漳州一线和七线无偿划转至漳州光伏，并同时将漳州光伏整体划转至郴州旗滨，其将成为光伏玻璃业务平台，为后续继续发展理清股权结构。根据公司及行业公开信息，我们认为有四条浮法产线(日熔量合计 3350t/d)将通过技改转产超白光伏，将新建压延考虑在内，22 年底光伏玻璃产能有望达到6950t/d。由于浮法转产所需时间远少于新建压延线，以及郴州 350t/d 成功转产的经验，我们预计截至明年 6 月，公司将有 2500t/d 的光伏浮法产能。在中性假设下，21/22 年公司光伏玻璃业务净利润将达 7.4/18.1 亿。

逻辑三：21年建筑玻璃价格有望延续高位，盈利可能持续超预期。12 月以来厂商库存下降至历史低位，下游冬季赶工需求旺盛，到 12 月中旬浮法玻璃均价(含税)已超过 100 元/重箱。我们认为在地产竣工延续性需求以及光伏转产带来的供给收缩等因素推动下，21 年全年玻璃价格中枢依然有望维持当前的高位，同时成本端保持相对稳定，盈利能力或达到历史新高， 中性假设下 (全年不含税均价 91 元/重箱)预计 21 年原片收入/净利润 90/20 亿元。