“顺周期”是近期市场热议的一个名词。而教主早在今年8月中旬就提出“看好保险等大金融行业”，而在1个月前在保险之外我也在《公司与行业》节目中提出“看好银行在经济复苏背景下”的表现，并且在两周前增配了“银行ETF”。
说起“银行股”大部分股民的反应是“又老又慢”，说估值吧，长期来看银行股都是A股估值最低的领域，所以“低估值”只是一个结果，并不构成“上涨的理由”。而在年初经济受到疫情影响出现较大衰退之时，银行又“首当其冲”成为了让利的行业，全行业让利1.5万亿的政策精神让市场不寒而栗，也让银行指数上半年明显跑输大盘。
回顾银行股的股价表现我们可以看到，银行股也和保险股一样有着明显的“周期特征”，特别是与利率和经济周期“强相关”，具体表现为在“经济上行、利率上行周期”银行股相对大盘有较为明显的超额收益，而在“经济下行、利率下行”的降息周期，银行股表现会明显落后于大盘。
图 2016年四季度至2018年一季度升息周期银行股明显跑赢大盘
数据来源：Wind
图 2020年上半年“降息周期银行股明显跑输大盘
数据来源：Wind
之所以出现这种现象的原因是因为银行经营的是“有关钱的生意”。就像商品卖家一样，一般来说在商品价格不断上升的时候会对卖家比较有利，而在商品价格持续打折、“挥泪甩卖”的时候往往是商家经营情况边际下降的表示。
而什么指标代表了“钱的价格”呢？毫无疑问是“利率”，所以就不难想象为什么在“降息周期”银行明显跑输市场，而在经济复苏的“利率上行周期”，由于“钱更值钱”了，所以银行经营情况就会有比较明显的边际改善。
今年下半年以来我国经济一枝独秀，复苏情况远远领先于全球；而在政策要求“让利1.5万亿”的精神下，各大银行在2020年中报上均对拨备进行了较为充分的计提，使得报表层面的资产质量得以明显提高，可谓是“利空出尽”。
从估值角度来看，中证银行指数当前PB估值为0.76倍，距离该指数2013年7月发布以来的均值0.91倍尚有20%的空间，距离1.03倍PB的历史高位估值水平仍有较大距离。因此从一定程度上来说，银行股和保险股一样，在经济复苏利率上行的大背景下都有较为显著的“估值回归”需要。
图 中证银行指数历史估值区间图
数据来源：Wind
而且从近十年历史上来看，四季度银行和保险股实现正收益的概率都较高，且屡屡出现“逆袭”，典型的时间段有2012年年末的“银行躁动”以及2014年年末“宇宙行逆袭”的行情。
那么站在2020年年末，银行是否有望再度上演“逆袭”的剧本？
让我们拭目以待吧.............
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