01
永煤债背后的考量
事情的经过不详细赘述,有钱不还,恶意划拨资产等等。
这事可大可小。
说它小,就是领导一句话的事,把钱还了,就完了。
说它大,有人琢磨,是不是领导想要让所有效益不好的国企,统统打破刚兑?
当市场有这种猜测的时候,一部分信用债基金经理担心赎回,真要卖,就先卖流动性好的资产,比如国债,所以我把国债期货抛空对冲再说。
这种行为又助推了股票市场的风格切换,你看果然经济复苏了!
但是问题在于,如果信用市场统统推倒重来,按照市场化定价,这就是系统性风险。
02
为什么会有这种担心?
图片来源:WIND
今年疫情,实体部门杠杆率提升明显,肯定要控杠杆率。
杠杆率=债务/GDP
债务要下去,就会有企业破产,债务违约。
如果统统刚兑,人人都学皮带哥,此路不通。
如果统统破刚兑,会有系统性冲击,高层三番五次强调,一定要避免。
这个图最有意思的地方在于,自四万亿以来,我们总以为是08-09年加的杠杆最多。
其实不是,杠杆上升最快的年份恰恰是11-15年。
为什么呢?
因为去杠杆,无非紧缩货币,经济增速下来。
紧缩货币=提高利率=存量债务利息负担变重
这时候GDP又下来了,所以11-15年杠杆越去越高。
划重点:
债务驱动的经济增长模式不变,杠杆只会越去越高!
债务驱动的经济增长模式不变,杠杆只会越去越高!
债务驱动的经济增长模式不变,杠杆只会越去越高!
03
怎么办?
方法就是改变经济增长模式。
鼓励居民储蓄,通过IPO变为企业的资本,发展科技等高附加值产业。
所以最近制度建设开始抓起来了,不过这是个长期过程。
我记得2014年也忽悠过一次,然后玩脱了,四千点牛市刚起步?
现在又想忽悠我?
韭菜是国家战略资源?低价股不许收割?可转债不许收割?
站在国家角度,无可厚非。
站在个人角度,人人有权拒绝被割韭菜。
04
公募排名
连续的成长跌,周期涨,年末公募基金排名,会形成那什均衡:
你不卖成长,你就跌,你的排名就下去,所以一定要卖,切成周期,为了守住排名,为了守住年终奖,人人都这样做,在别人不改变自己的策略前,你也不会改变这个策略,这个就是那什均衡。
一小部分聪明的公募资金意识到,先切换,现在就能享受后知后觉者抬轿。
卖方鼓吹乐观的基本面,在我看来只是为周期上涨强行找理由,被冷落的周期研究员久旱逢甘露,抓到机会就喜欢死命吹。
对周期股确实可以乐观,因为资金扎堆的愿意在提高,但市场在交易什么逻辑和这个逻辑是否正确,这是两码事
架不住图好的想追的,以博弈+交易的心态参与,做时间的炮友。
明年1季度末信用扩张拐点的看法不变。