山西汾酒(600809)：文化建设助青花向上 业务端持续高景气
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2020-09-16
事件
近期，公司开展“行走的汾酒2020”活动；9 月9 日，青花汾酒30 复兴版新品上市活动在北京居庸关长城举行；9 月10 日，青花汾酒30 复兴版营销部署会召开。
主要观点
确立“中国酒魂、活态为魂”的全新战略定位。汾酒复兴进行战略变化，在“中国酒魂”基础上提出“活态文化”建设，即活化、活用汾酒历史文化，不断丰富汾酒、竹叶青酒历史文化内涵，提高汾酒、竹叶青酒品牌在国内外市场的活跃度。
以文化为基础向高端迈进。2017 年改革以来，公司确立了“抓两头、带中间”、青花与玻汾双 品牌发展战略，2019 年已各自实现约30 亿销售规模；2020 年公司提出“一控三提”，围绕青花汾酒向上提升为核心产品战略展开。近期一系列活动围绕青花展开，通过文化内涵建设，助力青花汾酒品牌力持续向上拉升。公司持续加大青花汾酒团购和宴席推广力度，出台针对团购、业绩推广的实施细则，挪出了一部分青花汾酒的专项费用进行专项考核、专项激励。
全年20%收入增长目标不变。1H20 公司青花同增超30%，玻汾同增约10%(公司主动控量)，巴拿马同增约20%，老白汾同降约20%(以宴席、婚宴为主要消费场景短期消失)；公司全年20%收入增长目标不变，预计2H 青花延续30%增长(全年实现约10 亿增量)，玻汾或小幅提速(7、8 月环比略有提速)、巴拿马延续增长、老白汾较1H 大幅改善、全年降幅有望明显收窄(受益于宴席需求有望在下半年出现补偿式消费)。
省外占比持续提升，泛全国化正在路上。1H20，省内市场实现营收31.3 亿元，同比持平，省外市场实现营收37 亿元，同增20%，省外占比提升至54.2%，同增4.1pct，区域质态持续提升，1357 战略持续发酵：山西大本营保持平稳；环山西3 大板块剥离10 个地级市直管区，规划较大幅度增长；5 小板块加大拓展力度，江浙沪市场看50%以上增长；7 个机会市场疫情背景下加速布局，低基数下快速增长。
新三年看青花玻汾双轮驱动，维持“增持”评级。维持2020~2022 年业绩预测，预计营收同增17%、20%、18%，归母净利润同增20%、22%、21%，EPS 2.68、3.26、3.94 元，对应PE 78.4、64.4、53.2 倍。我们认为，产品端，聚焦次高端青花及高线光瓶酒玻汾，渠道端，战略持续裂变、混改红利有望持续释放，区域端，省外扩张发力泛全国化，公司仍处于成长期核心阶段，业绩确定性高，中长期价值凸显，维持“增持”评级。
风险提示：1)青花、玻汾动销不及预期；2) 省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。
首页
微信公众号
证券之星APP
