歌尔股份(002241)：TWS放量助力高成长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳 日期：2020-06-30
公告：公司发布2020 年半年度业绩预告，2020 年上半年公司归母净利润7.60-7.86 亿元，同比增长45%-50%，其中，2020 年第二季度归母净利润4.66-4.92 亿元，同比增长45%-53%。
投资要点
TWS 耳机产品下游需求旺盛，业绩实现高速增长：公司2020 年上半年归母净利润同比增长45%-50%，其中，2020Q2 归母净利润同比增长45%-53%，业绩实现高速增长，主要得益于2020 年上半年TWS 耳机市场需求旺盛，公司智能无线耳机产品销售收入增长，同时公司产线良率稳步提升，带动公司盈利能力改善。
TWS 代工业务布局完善，率先受益于市场需求提升：TWS 耳机市场高增长趋势延续，根据Counterpoint 的预测，2020 年TWS 耳机的出货量有望达2.3 亿台，同比增速达78.29%。公司在TWS 耳机领域具备软硬件一体化开发的核心技术，可提供从结构设计、天线设计、音频IC 集成、传感器集成到嵌入式系统集成的一站式解决方案，产能配置充足，产线良率持续改善，且精密零部件自制比例稳步提升，在TWS 市场的领先地位显著。目前，公司已成为AirPods 核心供应商，根据StrategyAnalytics 的数据，2019 年AirPods 出货量达6000 万部，2020 年有望达9000 万部，AirPods 出货量的持续增长有望为公司带来可观的业绩增量，同时，公司也与华为等安卓系TWS 客户建立了合作关系，有望充分受益于TWS 耳机市场的快速增长。
智能手表、VR/AR 业务优势地位明显，公司成长动能充足：公司在精密零组件、智能声学整机和智能硬件领域的市场优势地位明显，在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID 设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案。在VR/AR 领域，公司是全球VR/AR代工厂龙头，业务全面覆盖VR 产业链，具备VR 头显及相关设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony 供应链，中高端VR 产品的出货量市场份额领先；在AR 领域公司积极布局，可提供分光曲面反射、棱镜反射等AR 光学解决方案，并在自由曲面、光波导、微显示等前沿AR 光学技术上持续进行研发投入，公司未来的成长动能充足。
盈利预测与投资评级：随着TWS 耳机、智能手表、VR/AR 等智能硬件市场的快速发展，公司未来的成长空间十分广阔。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为486.97、658.44、812.84 亿元，同比增长38.6%、35.2%、23.5%；2020-2022 年归母净利润为20.18、27.31、35.13亿，同比增长57.6%、35.4%、28.6%，实现EPS 为0.62、0.84、1.08 元，对应PE 为43、32、25 倍。歌尔股份未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
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