食品饮料行业2019年报及2020年1季报综述：19年整体稳增 20Q1分化明显
类别：行业 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2020-05-18
投资要点：
白酒：20Q1业绩分化，高端保持稳健。行业2019年营收同比增长16.24%，归母净利润同比增长17.8%。除洋河外，高端、次高端、区域强势白酒的净利润均实现双位数增长，增速明显快于三四线白酒。受疫情影响行业20Q1收入和净利润增速降至个位数，营收同比增长1.25%，归母净利润同比增长9.26%。高端白酒归母净利润同比增长17.15%，茅台、五粮液依托强势品牌营收和净利润保持双位数稳健增长；次高端及以下品牌业绩明显承压：次高端白酒同比增长4.71%，区域强势白酒同比下降26.88%，三四线白酒同比下降40.6%。产品结构优化和提价效应使得行业毛利率和净利率逐年上升。20Q1受疫情影响白酒春节旺季消费基本停滞，渠道库存压力较大，酒企纷纷调整打款节奏帮扶经销商去化库存，普遍降低Q2打款要求，使得行业预收款和经营现金流净额明显减少。
大众食品：表现分化，必需品业绩靓丽。1)调味品：20Q1受疫情影响餐饮渠道需求锐减，行业收入和净利润增速双双回落至个位数，但毛利率稳中有升，销售费用率下降，净利率创新高，重点公司海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品扣非后净利润均保持增长态势。
2)乳品：行业20Q1受疫情影响营收和净利润双双下滑，净利润下滑幅度更大，龙头伊利全年计划也显保守。3)肉制品：在非洲猪瘟影响下，自去年下半年来国内生猪产品价格大幅上涨，20Q1维持高位运行，使得行业营收持续快速增长，但毛利率和净利率呈下行趋势，净利润增速相对稳定。4)啤酒：20Q1由于疫情影响聚饮、夜场等消费场景基本停滞，啤酒公司业绩承压明显。随着餐饮和娱乐场所消费复苏，同时行业即将进入夏季销售旺季，Q2业绩环比有望大幅回暖。5)其他食品：20Q1适宜居家消费和囤货需求的速冻/方便食品和部分休闲食品受益疫情带来需求爆增。
投资建议：展望Q2及下半年，在政府支持下餐饮消费场景正在加速复苏，Q1受疫情影响较大的子板块环比有望得到明显改善，预计白酒、啤酒、餐饮端调味品等需求随着餐饮场景的恢复将快速回暖，而必需消费品的基本面全年确定性较高。白酒方面建议长期持有业绩稳健且确定性更高的高端品牌茅五泸，关注山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、水井坊。大众食品方面，调味品长期成长逻辑不变，关注海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜；肉制品下半年有望享受提价的长尾效应带来盈利能力提升，关注龙头双汇发展；休闲食品成长空间大，关注绝味食品、洽洽食品；乳品短期承压较大，负面消化后关注龙头伊利股份。
风险提示。食品安全问题、经济下行风险、需求不达预期、市场竞争加剧。
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