机构强推买入 六股成摇钱树

第1页:长城汽车(601633／2333.HK)4月销量点评：环比持续回升 产品结构优化

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长城汽车(601633／2333.HK)4月销量点评：环比持续回升 产品结构优化

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：王冠桥/俞佳莹 日期：2020-05-12

核心结论

事件：公司发布2020年4月产销快报，全月销售汽车8.0万辆，同比下降3.6%；1-4月累计销售汽车23.1万辆，同比下降37.1%。

4月销量环比增长35%，国内销量同比已转正。公司4月销售汽车8.0万辆，环比增长34.6%，继续复苏，同比下降3.6%，降幅大幅收窄；其中国内销售汽车7.9万辆，同比增长1.8%，同比增速已转正。1-4月累计销售汽车23.1万辆，同比下降37.1%。分车型看，4月公司各车型销量环比均有较大幅度增长，F7、M6等车型已基本恢复至疫情前水平。

高盈利皮卡销量占比维持高位。从车型结构上看，4月长城皮卡(风骏+炮)销量1.57万辆，同比增长20.1%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年4月的19.5%，依旧维持高位，其中皮卡炮车型4月销量占比达到9.9%。与此同时，Wey系列、哈弗F系列、哈弗H+M系列占比分别下降2.8、0.4、2.1pct。公司皮卡车型盈利能力较好，炮车型占比提升将提高公司的盈利能力，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，主打乘用化的炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。

疫情影响弱化，新平台和皮卡表现值得期待。2019年下半年以来，皮卡解禁加速，乘用化皮卡市场空间有望打开，长城已做好炮品牌充分的车型储备，有望直接受益。2020年下半年长城将发布全新平台车型，垂直换代将为长城产品体系带来全新的活力，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.70/0.79元，按5月11日收盘价A股8.64元人民币，H股5.40港元，对应A股市盈率18.1/12.3/11.0倍，对应H股市盈率10.3/7.0/6.3倍，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：疫情影响程度超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。