火炬电子(603678)：疫情影响下依然稳健经营 2020Q1扣非利润同比微增
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/周佳莹 日期：2020-04-29
疫情影响下依然稳健经营，扣非利润同比微增
2020Q1 公司实现营业收入6.05 亿元，同比增长30.29%，归母净利润6854 万元，同比下降4.82%，扣非归母净利润6777 万元，同比增长3.98%。
收入中，受新冠肺炎疫情的影响，自产元器件板块实现销售收入1.47 亿元，与上年同期相比略为减少；贸易业务2020 年一季度整体实现营业收入4.52亿元，比上年同期增长48.01%，主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛。2020Q1 公司整体毛利率26.49%，同比下降8.82 个百分点，是因为收入结构中自产元器件占比下降，贸易占比提升。2020Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、4.80%、1.39%、0.99%，比上年同期分别-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整体上看，2020Q1 虽然受到一定程度疫情影响，公司依然保持了稳健经营。
自产元器件持续受益于军工电子行业景气，材料业务将贡献增量利润由于公司自产元器件主要应用于军工领域，下游需求不会因疫情而减少，国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响，当前在国产替代和各项航天工程带动下，军工电子领域需求高度景气，我们认为自二季度起公司自产业务将快速增长。
同时，公司新材料业务主要子公司立亚新材2019 年已实现盈利，立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地，已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作。由于公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大，我们认为材料业务板块在2019 年接近盈亏平衡基础上，2020 年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升，从而开始贡献增量利润。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.01 亿元、6.13 亿元、7.72 亿元，对应PE 为21 倍，18 倍，14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：立亚化学产线建设进度不及预期；新材料项目进度不及预期。
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