横店影视(603103)：疫情影响加速行业洗牌 龙头院线集中度有望提升
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2020-03-20
事件：
公司公告2019年年报，2019年实现营业收入28.14亿元，同比增长3.27%，归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比下滑3.48%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25亿元，同比下降9.37%。
投资要点：
公司全年营收增速平稳，四季度业绩增长提速。
2019年公司实现电影放映业务20.62亿元，同比增长1.37%，毛利率-4.69%，同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元，其中卖品收入2.42亿元，人均卖品贡献3.61元；广告收入2.09亿元，人均广告贡献3.12元。
非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元，同比增长31.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增长2107.95%，四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。
加速低线城市渗透，今年持续渠道扩张，有望扩大市占率。
近年来，我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市，公司拥有367家自营影院，其中三四五线城市占比达 70%。公司直营影院银幕数量2306块，实现票房21.40亿元，同比增长1.42%，市场份额为 3.64%，票房收入影投公司排名第 3 位，观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家，荧幕数量474块，实现票房3.61亿元，观影人次1123人次。从增量来看，2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院 53 家，新增银幕323 块。同时，公司积极调整完善影院布局，加大对经营困难影院的管控，及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院，提升公司影院整体品质，2019年度公司关停2家影院，银幕数13块。截至2019年末，公司旗下共拥有451家已开业影院，银幕2,780块，2019年公司净新开51家影院，较2018年末增长12.75%，净新增银幕310块， 较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度，2020 年计划新开影院60 家左右，新增银幕390 块左右。
加快资本运作，设立股权投资基金。
2019 年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金，便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台，为公司加快资本运作提供保障，有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力，巩固公司行业地位。
疫情影响推动行业洗牌，行业集中度有望提升。
2019 年从全行业来看，全年注销影院267 家，注销银幕数1,095 块，关闭影院数量较往年有所增长。同时2020 年受疫情影响，中小影院运营压力加大，将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升，利好龙头院线。
盈利预测与估值：
我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.3 亿元、3.62 亿元和4.39 亿元，对应PE 分别为56x、26x 和22x，考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；行业停业时间延长的风险。
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