中材科技(002080)：叶片龙头地位稳固 锂膜业务高增长可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/周涛/刘晶敏/方杰 日期：2020-03-19
事件：公司发布2019年报，报告期内实现营业收入135.90亿元，同比增加18.61%，归母净利润为13.80 亿元同比增加48.42%，扣非归母净利润为10.99 亿元，同比增长17.91%。
风电市场景气度回暖，叶片龙头地位稳固。2019 年以来，风电市场景气度回升，公司积极推进产能及产品结构升级，通过原材料优化，工艺流程改进，叶片产销量及盈利能力大幅提升，全年实现销售7.94GW，同比+42.13%；营收51.7 亿元，同比+55.3%；毛利率18.64%，同比增加4.6pct。积极推进两海战略，开发80m 级别海上叶片，持续深化与国际一流整机商合作，海外供货量大幅提升。疫情短期影响，风电全年抢装预期不改，公司龙头地位稳固，在目前风机大型化及海上风电高景气背景下，市占率有望进一步提升。
收购湖南中锂产能扩张，锂膜业务潜力巨大。公司增资9.97 亿元收购湖南中锂60%股权，迅速有效提升锂膜产能规模及市场地位。当前4条年产6000 万平米锂电池隔膜生产线已全部投产，通过收购湖南中锂，目前已具备9.6 亿平米基膜产能，规模提升至行业前列。同时，新建6 条年产6800 万平米，4 条年产6000 万平米锂电池隔膜生产线，上述项目达产后，预计公司将形成超过15 亿平米的锂膜产能。新能源汽车行业发展前景良好，产业仍处于成长期，2019 年，随着新能源汽车补贴退坡，产业链各端成本压力剧增，市场竞争激烈，行业集中度快速提升。公司同时具备湿法同步+异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环，综合竞争力大幅提升，有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。
玻纤业务维持平稳，行业有望迎拐点。2019 年，玻纤行业受新增产能及中 美贸易 摩擦影响，行业景气度有所下降，公司持续优化产能结构，大力开拓风电用高强高模玻璃纤维市场，热塑材料系列，持续扩大SMC和LFT 玻纤纱产销比例，相关销量再创新高。全年实现销售玻纤及制品92.4 万吨，同比增长近10%，满产满销，营收59.4 亿元，整体经营情况维持平稳。从供给端来看，随着18 年新增产能逐步被消化，19-20 年新增产能大幅减少，预计今年新增产能在20-30 万吨，产能冲击十分有限；而从需求端来看，随着5G 时代到来，电子布需求有望爆发，同时2020 年基建触底回暖，汽车销售有望止跌回升，国内外风电维持高景气度，预计2020 年需求重回10%以上增长，行业景气度将迎拐点向上。
投资建议。公司三大重点产业布局清晰，发展定位于新材料、新能源发展平台，“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022 年净利润分别为16.6、19.2 和21.1亿元，对应EPS0.99、1.14 和1.25 元/股，对应PE11、10 和9，给予“买入”评级。
风险提示：1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
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