有色金属行业周报：无钴电池影响有限 钴锂仍结构性短缺
类别：行业机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：2020-02-25
硫酸钴等钴盐价格继续上涨，钴仍然结构性短缺，而无钴电池对钴需求影响较小，三元目前仍是动力电池主流方向；ALB/Livent 等龙头厂商年内几无新增锂盐产能，优质氢氧化锂供给紧俏有望持续，溢价料将维持，建议继续配置氢氧化锂主线。相关标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业。
行业点评
钴：钴盐仍然结构性短缺，无钴电池对钴需求影响较小。本周MB 标准级均价上涨0.77%，合金级均价下跌0.28%；国内方面，电钴价格上涨0.54%至27.8 万元/吨。1)钴盐仍然结构性短缺，价格有望继续上行。本周钴盐成交增多，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴价格分别上涨4.1%/1.2%/3.1%，年初以来分别上涨29.2%/19.6%/23.9%。据SMM，除湖北之外，钴盐厂基本全面开工，但部分厂商受外省员工隔离或原料不足等影响，开工率较低。同时，下游大厂或因原料储备不足采购，或因价格看涨为3 月预备采购，本周成交价不断攀升。考虑钴盐厂满产以及物流恢复仍需时间，预计钴行业结构性短缺格局将持续，价格有望继续上涨；2)无钴电池对钴需求影响较小。据路 透社报道，特斯拉与CATL 商讨在中国工厂使用无钴电池。根据国金电新组观点，无钴电池大概率是磷酸铁锂电池，使用的核心原因在于降本。消息发布之前，市场对此已有一定的预期。我们认为，特斯拉海外暂不受影响，仅少部分上海工厂的车型使用LFP 电池。按极端情形测算，15 万辆国产化Model 3 全部使用LFP 电池，假设单车带电量为53Kwh，因特斯拉使用的三元为高镍低钴电池，减少钴需求约1000 吨，占总需求不足1%，影响较小。中长期而言，三元仍是动力电池未来的主流方向，因为三元是目前提升能量密度最好的方式，且提升空间更为充裕，技术突破及规模化生产后，成本有望不输LFP 电池。3)作为周期品，钴的供需两侧应同时兼顾。一方面，传统行业+消费电子等分支占钴需求超过80%，电动车占比不足20%。
在5G 商用加速的背景下，消费电子增速有望回暖；另一方面，大矿山停产/减产明显、手抓矿及中小矿山产量下降，供给侧持续收缩。钴行业过剩大幅减少，供需格局不断改善。我们看好钴价继续上涨，维持钴行业增持评级，相关标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业。
锂：氢氧化锂供给紧俏有望持续。据亚洲金属网，本周电池级碳酸锂价格持平于4.90 万元/吨，氢氧化锂价格持平于5.45 万元/吨。根据最新公告，Livent 暂停美国的5000 吨氢氧化锂项目建设，投产时间推迟至2021 年年中，而ALB 的Kemerton 氢氧化锂装置计划于2021H2 投产，叠加赣锋5 万吨氢氧化锂新产能年底才能开始生产调试，优质氢氧化锂产能扩充有所放缓。考虑氢氧化锂因技术要求较高、合格厂商较少，在龙头企业产能释放放缓、下游特斯拉等高端车型放量的背景下，氢氧化锂供给紧俏或将持续。此外，根据我们测算，Livent 今年锂盐销售均价约为10 万元/LCE，侧面反映氢氧化锂溢价有望维持。我们维持锂行业增持评级，建议继续配置氢氧化锂主线。推荐近期公告氢氧化锂上调售价的龙头厂商赣锋锂业。
风险提示
供给超预期风险；需求不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险。
动力电池的大规模报废期，估算2020 年报废电池数量达到约20~30GWh，按照0.3 元/Wh 估算，市场空间达到60~90 亿元。2019 年12 月27 日，2019年中国动力电池循环利用企业家年会召开，首个关于废旧电池回收利用的国家标准工作将宣告成立，动力电池回收利用的技术及管理规范也逐渐有序化、标准化，有助于国内动力电池回收良性快速发展。
投资建议：整体来看，深圳地补政策符合预期，与征求意见稿以及国补要求一致。2020 年海外德国、美国也计划对电动车加补贴，欧洲其他国家在碳排放压力下加快电动车布局。国内方面，2019 年补贴政策退坡幅度较大，产销与18 年持平，但20 年国内补贴政策预期转暖，特斯拉在上海工厂产能已实现3000 辆/周，持续推荐各环节龙头企业宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、科达利、恩捷股份、璞泰来、新宙邦；推荐关注磷酸铁锂电池回暖带来的投资机会，比亚迪、德方纳米、中国宝安(贝特瑞)。
风险提示：技术路线变更、新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。
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