雅克科技(002409)深度报告：自主可控 打造半导体材料平台型公司
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：2020-02-12
1、磷系阻燃剂起家，成功转型半导体材料公司，盈利重回上升通道
公司成立于1997年，传统主营业务有机磷阻燃剂生产销售。2016年开始，公司采用“并购+投资+整合”发展模式，积极转型进军半导体相关材料及设备行业，先后并购华飞电子、江苏先科(UP Chemical)和科美特，产品结构不断优化，毛利率提升明显，利润和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比+24%；归母净利润1.86亿元，同比+99%。公司预计2019年全年归母净利润为2.40-2.70亿元，同比+81%-103%。
2、国内半导体产业链起步晚，技术水平低，但发展迅速，替代空间巨大
2018年全球半导体销售额为4688亿美元，其中中国达到1579亿美元，占比33.7%，全球最大市场。2014-2018年，中国半导体销售额增加了72.2%，年均复合增速14.55%。中国大陆正在承接全球第三次大规模的半导体产业转移，2019年1-9月我国集成电路产业销售额达到5049.9亿元，同比增长13.2%。但由于起步晚，整体技术水平落后于国际先进水平，尤其是半导体材料技术壁垒高，大部分产品自给率不足30%，特别是晶圆制造材料主要依赖进口。
2018年中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，占比16.3%，仅次于中国台湾和韩国，为全球第三大半导体材料消费市场。2019年我国集成电路进口额为3055.5亿美元，为进口量最大商品，进口替代空间巨大。
国家为支持半导体产业发展设立了国家集成电路产业投资基金(简称大基金)，2019年10月22日注册成立的大基金二期注册资本2041.5亿元，较一期规模增长47%。2019年，我国在全球三大主流半导体制造端LOGIC、DRAM和3D NAND实现了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成为第三大股东，助力公司长远发展。
3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化
公司布局SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商，快速打造国内半导体材料“平台型”公司。
(1)UP Chemical 主营用在浅层沟道隔离、薄膜沉积步骤的SOD和前驱体产品，研发实力雄厚，客户稳固。2019年半导体前驱体材料相关市场规模约12亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。
3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化
(2)科美特主营清洗、蚀刻过程中使用的含氟特气，是国内CF4(2000吨/年)、SF6(8500吨/年+拟新建4500吨/年)龙头，同时拟新建3500吨/年NF3 。
(3)华飞电子主营IC 塑封用球形硅微粉，已成长为国内球形硅微粉龙头企业。
(4)公司与韩国Foures 合资成立雅克福瑞，进入气体输送设备领域；与韩国Jaewon 合作，布局湿电子化学品领域。我们认为公司所搭建的平台将进一步完善半导体材料产业链布局。
4、盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.54/3.62/4.49 亿元， 对应EPS 0.55/0.78/0.97 元， PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破，为上游半导体材料国产化提供了条件，并带来显著拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020年70倍PE，对应目标价54.6元，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。
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