春季行情之辩银行篇：优质银行股开演“春天的故事”

核心观点：央行近期动作不断，在前不久宣布存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR后，最近又发放“降准红包”。市场对这两个动作的理解是“对冲的”：前者“贷款利率挂钩 LPR，银行息差受到结构性影响”，后者会为银行业带来利好。

多位职业投资人认为，破净扎堆、一直被看作“估值洼地”的银行业，有望在2020年迎来确定性投资机会。乐观者认为银行股会走出春季行情，谨慎者认为3-5年内银行股会跑赢大市，但买入逻辑不是“便宜”，而是银行龙头的“优质优价”。

央行降准直接利好银行板块

银行股将迎“春季行情”

《红周刊》：银行股一直是市场中估值最低甚至大规模破净的板块，您认为压制银行股估值及股价表现的主要原因是什么？

徐敬(北京金百镕投资金融行业分析师)：银行股确实是市场中估值最低的板块，但并不是长时间横盘或者股价表现不好的板块，统计2005-2019年29个行业15年来的整体涨幅，银行指数涨幅1292.02%，居全市场第三，仅次于食品饮料(2955.55%)和家电(1863.67%)指数，所以说长期持有A股银行股也能有非常可观的回报(年复合约19.19%)，只是因为银行股流通盘大涨得慢而已。

至于银行股估值低甚至大规模破净的问题，个人认为一方面与A股整体的估值中枢下移有关；另一方与其高杠杆的经营模式有关，银行动辄十几倍的经营杠杆使得投资者给予了银行股一定程度的风险折价。

董宝珍(否极泰基金总经理)：银行股的低估值与当前市场上部分“沉浸于恐惧中的非理性因素”有关。因为银行业经营此前遭受了双重打击，既有资产质量恶化，又有息差暴跌带来的收入萎缩，而现在收入已经开始两位数增长，资产质量也开始缓慢好转。但很多非理性因素并不愿意相信银行业资产质量与业绩好转的事实，仍然深陷对利空的恐惧中无法自拔，加上人们的“从众心理”，导致这块优质的估值洼地迟迟没有资金的驻足。

王剑(国信证券金融业首席分析师)：大家比较熟悉的是把ROE跟PB做比较，认为ROE越高的个股或者行业，它的PB一般来说应该是更高的，因为盈利能力越强的资产就应该卖的更贵，所以大致的正比关系是成立的。但是对银行业来说，我们还需要考虑ROA。银行业跟其他行业有一点很不同，虽然ROE比较高，但是ROA不高，银行是靠财务杠杆获取回报的一门生意，这样的生意在全世界都被认为是风险偏高的，在这样的逻辑下，PB是会比较低的。

《红周刊》：在央行元旦“降准红包”的刺激下，您认为在即将到来的2020年第一季度，银行股能否一改往日颓势，迎来春季行情？

周隆刚(华创证券策略分析师)：我们看好春季行情中银行板块的表现。银行板块具有高稳定ROE特征，长期配置价值显著，且当前银行估值水平仍处于具有较强吸引力的水平。近期经济改善预期、央行降准等因素，都有利于提升银行板块的市场风险偏好。

徐敬(北京金百镕投资金融行业分析师)：今年一季度的行情很难预测，但是未来三五年银行股跑赢多数行业的概率比较大，一方面银行股有低估值的优势，更重要的是银行的盈利能力比大多数行业优秀，ROE指标领先于大部分公司。

王剑(国信证券金融业首席分析师)：所谓的春季行情在我看来可能是一个估值切换的模型，因为银行股的ROE在10%以上，所以随着每一期报表的推进，每股净资产是逐季上升的，在这样的情况下，如果你的价格不变，PB会逐季下行，当它下行到一定程度之后就可能会引起市场的关注，市场会开始买入它，形成一些行情。这种现象其实经常会发生，尤其在年初的时候。

梁中华(中泰证券宏观首席分析师)：我们不认为银行这类周期性板块会具备春季行情。因为宏观经济未来还是会面临较大的下行压力，尤其是房地产市场将面临均值回归。所以在这种情况下，银行这类周期股顶多是迎来一场“估值修复”，很难在此基础上继续走高。所以整体来看，我们认为银行股没有太大的机会。

林园(深圳林园投资董事长、《红周刊》荣誉顾问)：银行这个板块短期来看投资风险不大，但是收益率较低，我对这个板块的股票不是很感兴趣。不过我买了很多银行的可转债，因为银行的可转债产品风险低、易操作，我们通常会选择这些产品进行组合，基本上大小银行的可转债我们都有买入。

两类银行股投资潜力最大

买“便宜”不如买“优质”

《红周刊》：2019年银行股中涨幅居前三位的分别是平安银行、宁波银行、招商银行，此外常熟银行、南京银行、兴业银行、浦发银行的年内涨幅也超过了30%。对于一些估值水平较低的中小银行股是否可以买入？

徐敬(北京金百镕投资金融行业分析师)：选银行股要么选已经很优秀的个股，通常有着行业最高的盈利能力(ROE)和风险控制能力(拨备覆盖率)，如招商银行和宁波银行；要么选能力正在不断提升越来越好但估值又不贵的。

如平安银行，该行近几年零售业务发展迅速，同时又处理掉了很多存量问题，但是去年最便宜的时候不到0.7PB。又如专注小微业务、风控优秀且还在扩张期的常熟银行，以及兴业银行。兴业银行的同业业务已压缩多年接近尾声，目前正在处理一些存量风险，并且在未来降息周期成本端获益可能最大。

周隆刚(华创证券策略分析师)：头部银行相对更加稳定，从配置底仓看是首选，不过中小型银行的弹性要更强一些。对于不同的投资者而言，选择逻辑不一样。

《红周刊》：很多投资人认为其选择银行股的唯一理由就是“便宜”，您认可这一买入逻辑吗？您认为除了市场一致看好的招商银行之外，还有哪些银行股值得关注？

徐敬(北京金百镕投资金融行业分析师)：投资银行和其他股票的逻辑都一样，最好还是选择优质标的，便宜不是第一要素。一个季度或者一年的股价表现更大程度上是市场投票的结果。个人判断能力有限，但是从中长期来看，结合我刚才提到的银行板块选股逻辑，平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行、兴业银行这些标的都是值得投资的。

董宝珍(否极泰基金总经理)：五大国有行和八大股份制银行这些头部银行的投资价值是毋庸置疑的，我们通过大量的案例和数据分析发现，上述头部银行的新增逾期额都已经不再创新高了，中国银行业资产质量最困难的时刻从2015年就已经“载入史册”了。不过国有大行贷款的资产质量整体上要好于股份制银行，2015年之后股份行的新增逾期不再创新高，但是它还是在高位不断的暴露，需要用时间消化问题资产。

当然，一些中小型银行也是具有投资价值的，因为中国银行业已经进入了整体复苏期。我们分析了中国经济最糟糕的地方——东三省银行业的经营状态。东三省最近几年的经济发展情况是全国最差的，但东三省银监局数据反映东三省银行业净利润已经恢复性增长。

整个东三省银行业的净利润在过去四五年，先发生了明显的衰退，然后在进入2019年后又明显地向上回升。大型银行在东北地区的经营数据也证明，东北地区的资产质量问题已经趋于出清。在全国经济表现“最差”的地方，银行业的经营状况都在不断改善，我们有什么理由不对这个行业充满信心呢？