大秦铁路(601006)：电煤需求回升或受港口卸车影响 11月运量同比-8%
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：匡培钦/闫海 日期：2019-12-11
投资要点：
新闻/公告。大秦铁路公布11 月份运营数据，公司核心资产大秦线11 月份完成货物运输量3541 万吨，同比减少7.96%，日均运量118 万吨。大秦线日均开行重车82.3 列，其中日均开行2 万吨列车55.8 列。前11 月份累计运量3.96 亿吨，同比减少4.15%。
煤炭需求回升，但受曹妃甸卸车影响，11 月运量同比减少。11 月以来，电煤需求不断提升，我们从六大电煤炭日耗看，今年11 月份平均日耗61.21 万吨，较去年同期同比增加17%，截止11 月30 日六大电煤炭库存可用天数仅23.88 天，较去年同期31.74 天少7.86天，电煤需求大幅回升。从港口看，秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量同比分别回升0.17%、4.29%，但曹妃甸港卸车受影响，铁路调入量同比减少32%，吞吐量也随之同比减少22%，同时曹妃甸港口库存截止11 月30 日仅376 万吨，较月初减少16%，较去年同期更是降低26%。综上分析，11 月大秦线运量同比减少应在需求之外，主要受曹妃甸港口卸车影响。
12 月大秦线运量有望回升，2020 全年运量同比增速将转正。一方面，我们从秦皇岛及曹妃甸两港煤炭铁路调入量看，大秦线11 月中旬日运量在120 万吨以下相对较低，但下旬运量回升至120 万吨左右，相对良好。另一方面，进入冬季后火电需求的确回升，12 月第一周六大电日均煤耗高达72.68 万吨，较11 月提升18.7%，较去年12 月日均提升3.6%，六大电煤炭库存可用天数持续走低，截止12 月6 日仅为22.24 天。此外曹妃甸港库存截止12 月6 日仅361.2 万吨，较近一年均值452 万吨低20%，随着短期煤炭补库存需求增加，大秦线12 月运量有望回正。此外，2019 年大秦线运量受多重外部突发因素影响，运量走低，但2020 年剔除外部因素影响后，基于2019 年低基数，大秦线运量同比有望连月回正。
维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑4.73%，但受益于成本管控，前三季度归母净利润近同比减少2.57%，达120.88亿元，业绩整体稳健，若以公司2018 年的现金分红比率50%来看，今年股息率或在5.9%左右，配合当前市场环境，仍有绝对收益的防守配置价值当前位置具有股息防守价值，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期。
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