淳中科技(603516)：股权激励强化业绩高增长确定性 高激励提升公司凝聚力和积极性 迎接国产替代大时代
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-12-05
投资要点
事件：2019 年12 月4 日，淳中科技发布2019 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计367.8 万份，约占公告日公司股本总额的2.81%，激励对象共171 人，其中核心技术(业务)骨干168 人。
未来订单可见度持续而确定：前三季度业绩持续超预期，未来订单信心十足，不断加大原材料储备力度，前三季度预付账款为0.2 亿元，占总资产的比例较上期期末提升1.81pp，存货为1.00 亿元，占总资产的比例较上期期末提升5.20pp。其次军改完成，政府以及军队作为淳中科技产品的重要应用领域，大订单持续落地，业绩贡献稳步提升，2018 年军工订单占比不足20%，预计2019 年将在30%以上。最后完善销售体系，加深市场及行业的覆盖深度，人均创收及创力持续新高，截止到2018 年12 月销售人员为130 人，占员工总人数的31.86%，人均创收67.54 万元，创利20.82 万元。
安全可控，自主研发，迎接国产替代大时代：首先安全可控提高外企准入门槛，加快实现显控设备进口替代，目前淳中科技已经顺利实现在军队以及政府领域应用的进口替代，未来随着产品线的丰富以及销售资源的进一步拓展，淳中科技将是国内显控设备进口替代的不二选择。其次募资加码研发SoC 芯片，加快实现芯片进口替代，目前淳中科技所需的FPGA 芯片的核心技术主要集中在赛思灵、阿尔特拉等国外企业手中，因此专业音视频处理芯片的研发有利于大幅提高公司产品的性能、降低能耗、降低成本等，增强产品的竞争力。
激励目标显示业绩信心，强化业绩高增长确定性：本次股权激励目标为以18 年净利润为基数，19 年净利润增长率不低于30%，20 年不低于60%，21 年不低于90%，年均复合增长率超过30%，随着5G 高清视频以及专业音视频产业需求，中国显控系统设备的市场需求增长较快，年均增速在10%以上，我们预计，未来我国显控行业有望迎百亿市场空间，淳中科技作为显控行业的龙头企业，年均复合增速远超行业增速，随着技术、订单等业绩动能持续释放，未来业绩高增长趋势确定而持续。
盈利预测与投资评级：淳中科技作为优质显控龙头，尽享国产替代红利，受益于5G 高清视频及专业音视频需求，有望实现“业绩*估值”双击，预计2019-2021 年归母净利润分别为1.30/ 1.73/ 2.26 亿元，EPS 分别为0.99/1.32/1.72 元，对应PE 分别为34.85/26.16/20.08X，维持“买入”评级。
风险提示：大额订单量不及预期；下游 行业市场需求发展不及预期；
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