设计总院:安徽设计龙头 省内外双轮驱动
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,黄骥,方晏荷 日期：2018-12-05
安徽基建设计龙头,未来省内外有望共同发力,给予“买入”评级 公司是安徽省内资质等级最高,实力最强的基建勘察设计公司之一,技术实力在全国范围内行业领先,背靠大股东安徽交通控股,省内拿单优势显著。我们认为未来安徽省基建设计市场年容量有望保持稳定,而公司有望通过提升市占率保持省内业务增长。公司在短期内有望获得设计综甲资质,复制苏交科和中设集团的省外扩张路径,在行业加速整合的背景下实现省外收入的快速增长。我们测算18Q3末公司在手未确认收入订单达35亿元,是2017年收入的2.6倍,高订单收入比奠定未来增长持续性基础。预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,首次覆盖给予“买入”评级。
省内市场未来整体容量有望稳定,公司市占率有望提升 根据安徽省规划,我们预计安徽省十三五剩余两年仍有接近1000公里高速公路设计业务待确认收入,中长期看,省内高速公路设计市场年容量有望保持平稳,一级公路建设速度有望加快,高铁/城铁在未来2-3年内有望释放可观设计订单。我们测算2017年公司省内勘察设计市占率6.5%,交通项目市占率29%,我们统计中设集团2018年以来省内大型交通基建领域的中标市占率超过60%。我们认为公司未来省内市占率提升主要来源:1)交通业务市占率进一步提升;2)借助省内投资主体力量进入铁路市场;3)将营销渠道下沉至地市,提高地市高架、隧道、轨交等市政业务市占率。
设计行业整合提速,公司上市后省外扩张有望加快 根据ENR数据,2017年中国设计业务营收CR60为27.75%,同比提升0.31pct,但上市公司订单及收入增速远高于行业平均,龙头市占率提升的逻辑逐步得到验证。我们认为当前行业格局有利于龙头公司进行外延扩张,近两年苏交科和中设集团借助资质及平台优势,通过合伙方式快速提升省外市场市占率。公司上市前已在部分省份设立分支机构,为省外扩张奠定了基础,18M10与甘肃宗合成立合资公司扩张西北市场。我们认为公司未来若获得综甲资质,平台优势有望进一步显著,有望复制龙头公司省外扩张路径。17FY公司省外收入占比仅20%,提升空间仍然广阔。
未来省内收入有望稳定增长,省外有望厚积薄发,给予“买入”评级 公司人均产值、盈利能力和资本结构均较可比公司有一定优势,未来省内业务有望稳定增长,省外有望加速扩张。我们预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,yoy+87.78%/+23.86%/+20.36%,18-20年归母净利润CAGR+40.91%。截至12月3日可比公司18年一致预期PE13.52倍,我们看好公司未来省外业务拓展,认可给予18年14-16倍PE,对应PEG(0.27-0.30)仍为行业内最低水平,对应目标价23.38-26.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:省外业务拓展不及预期;毛利率下降幅度超预期。
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