类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2018-11-19
事件:随着产品技术进步,扫地机器人市场进入到拐点时刻,呈现爆发式发展趋势,我们看好行业龙头科沃斯的成长属性。
点评: 行业市场空间及渗透率:全球渗透率还有8倍以上提升空间。从全球来看,根据GFK的数据显示,2012年扫地机器人市场空间仅为6.5亿美元,2017年已经达到17.5亿美元,年复合增长率达到22%,其中,北美6.29亿美元(美国市场达到4.5亿美元),EMEA为(欧洲、中东、非洲)市场达到5.07亿美元,亚洲市场达到6.42亿美元(其中日本市场接近1亿美元)。我们认为GFK的市场数据仍然有所低估,特别是亚太地区(中国),全球市场需求应该20-30亿美元。从全球未来发展来看,以美国为例,美国共计有1.25亿户家庭,2017年美国安装户仅为0.13亿,渗透率仅为10.4%,即将有0.26亿家庭将会在近期购买扫地机器人,长期还有0.86亿家庭将购买,而日本、欧洲渗透率比美国更低,全球市场远未达到天花板。
国内来看,2013年国内市场销售额为8亿元,到2017年国内达到了56亿元,年复合增长率达到了62.67%,中国整体2.6亿户家庭的规模,国内扫地机器人渗透率6%(城镇家庭),存量1400、1500万台,未来每提升5%的渗透率,都会带来新增增量1300万台(2017年国内共计406万台销售),是目前出货量的3倍。我们认为终期产品市场渗透率为户均一个,那么全球、国内均有8倍以上的空间,按照2017年国内销售56亿元对应1.55%的家庭渗透率(国外市场渗透率类推),假设每年家庭渗透率达到15%,那么预计全球、中国年销售额将达到1400、540.6亿元。
行业竞争格局有望保持相对稳定,关注新进入者。市场格局方面,根据GfK、NPD统计,2017年全年来看,iRobot占据全球50%-60%的市场份额,第二名为科沃斯,预计占据全球15%-20%的市场份额,第三名为小米,第四到第七名为Neato、松下、三星、LG,前七名占据全球的88%市场。从国内市场来看,科沃斯、iRobot、小米、海尔分别占据46.4%、11.9%、10.3%、5.2%,剩余等品牌占据26.2%。
近期,2018年双十一结果公布,从结果来看,我们认为尽管有小米等竞争对手,国内整体市场不会立刻被颠覆,预计未来相当长一段时间保持相对稳定,估计科沃斯仍然是销量第一,尽管市占率可能会有所下滑,但蛋糕还在扩大,业绩成长潜力十分巨大。
同时,科沃斯公司在海外市场进展顺利,2017年,已经在欧洲占据6%的市场,在美国进展也十分顺利,科沃斯2017年扫地机器人整体实现7.6亿海外收入,同比增长431.5%,我们认为未来全球扫地机器人格局也值得高度关注,国内品牌将会走出国内,成为全球的主要竞争者。
技术趋势:扫地机器人将成为智能家居切入口,公司积极抢占下一代技术高点。从技术发展趋势来说,分为随机类、规划类,规划类包括激光雷达、视觉导航技术,iRobot等国外厂家选择视觉导航,小米选择激光雷达导航,未来技术趋势是视觉导航类技术,主要是因为视觉导航在未来技术的可升级空间非常大。目前主流的视觉定位导航技术为单目视觉,而未来视觉类技术将从单目视觉提升至双目视觉,对于家庭环境的理解层度将会极大更高,它给机器人带来的智能性是具有革 命性的。产品会由一个扫地机产品向管家转变,成为智能家居的切入口。
公司在上市之后,显著加大了智能化方向的投入(研发费用翻倍增长),并且布局了下一代的视觉导航技术:2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。公司2018年新品DN系列、DJ系列技术进步明显,DJ35即为应用视觉类导航技术,且用户接受度非常好,我们认为公司仍具备强大技术能力。
公司为服务机器人第一股,人工智能属性显著。我们认为目前的扫地机器人就将是之前的手机产品,扫地功能解决刚需,类似是之前的功能机,主要是电话等基本功能,但是在赋予了智能化能力后,智能手机价值迅速提高,扫地机器人在智能化提高的过程中,附加值将会大大提高,我们判断未来扫地机器人的价值量将会非常之高。同时,扫地机器人还有人工智能概念,相较于其他的人工智能公司,科沃斯一直在完全竞争市场中,较少依赖于外部资源,业绩更具成色,但估值水平低于市场主流的机器人、和人工智能概念股。盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司是全球扫地机器人龙头,具备长期投资价值,且公司目前估值水平相较于主流的机器人和人工智能公司偏低,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为41、30、21倍,维持买入评级。
风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利
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