机构双逻辑挖掘军工板块的配置价值 多股可关注

机构双逻辑挖掘军工板块的配置价值 多股可关注

 昨日，A股国防军工板块实现良好表现，整体涨幅达到3.23%，在28类申万一级行业板块中居于首位，具体来看，板块中所有可交易成份股昨日均实现上涨，北方导航、中国应急、天奥电子、新兴装备等4只个股收获涨停，四创电子、耐威科技、瑞特股份、长城军工、中航机电、中航飞机、中直股份等7只个股昨日涨幅也均超过5%。此外，昨日涨幅达到3%以上的个股还包括天海防务、景嘉微、内蒙一机、中国卫星、国睿科技、航发科技、雷科防务、洪都航空、振芯科技、中航电子、航天动力。

    资金面上，场内大单资金的集中抢筹或成为板块上行的重要支撑，昨日板块整体呈现大单资金净流入态势，北方导航(19001.08万元)、中航飞机(12067.83万元)两只个股最为典型，昨日均受到1亿元以上大单资金追捧，中航沈飞(7773.46万元)、中国重工(7142.43万元)两只个股紧随其后，也均受到7000万元以上大单资金青睐，此外，中航机电(3919.46万元)、景嘉微(3742.45万元)、中直股份(3656.39万元)、耐威科技(3422.23万元)、四创电子(3263.48万元)等5只个股昨日大单资金净流入金额也均超过3000万元，上述9只个股昨日合计吸金6.40亿元。

    对于军工板块的强势表现，浙商证券从以下两逻辑出发，预计军工板块已进入中长期配置阶段：首先，从行业层面来看，军费作为国家对国防军工行业的基本投入，未来将持续稳定增长，行业长期具备较高景气度，板块周期性较弱；另外，国家强军需求凸显，核心装备采购、更新换代加速，训练强度及频率提高导致装备损耗加快，需求端推动行业加速发展。其次，从改革层面来看，“十三五”期间，军工科研院所改制、国有军工企业混改及军品定价机制改革均有较大实质性推动，相关资产有望加快注入上市公司，为军工行业整体发展带来新的活力。

    业绩方面，从中报数据来看，共有38家军工行业上市公司今年上半年净利润实现同比增长，占比超过七成，其中，亚光科技、光电股份、北方导航、南洋科技、耐威科技、航发动力、新研股份等7家公司报告期内净利润实现同比翻番。北斗星通、中航飞机、中国重工、新余国科等家公司上半年净利润也均同比增长超过50%。进一步梳理发现，亚光科技、耐威科技、北斗星通、长城军工、海特高新、雷科防务、中航机电、天奥电子等公司三季报业绩预告显示，今年1月份至9月份净利润均有望在中报的良好基础上继续实现同比增长，高成长性较为显著。

    机构评级方面，上述绩优股中，共有20只个股近30日内受到机构看好，其中，内蒙一机、中直股份、航发动力、中航飞机、中航机电等5只个股期间均受到10家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值得关注。

    对于近期最受机构青睐的内蒙一机，东北证券表示，公司是行业中的地面装甲龙头公司，作为国家惟一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮三大系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研发生产格局。在军费投入向提升部队战斗力转移的大背景下，公司有望受益于陆军换装加速，迎来新的发展契机，预计公司2018年、2019年、2020年分别实现归母净利润6.43亿元、8.20亿元、10.14亿元，给予“买入”评级。

四创电子（个股资料 操作策略 股票诊断）

四创电子:博微长安带动业务快速增长 看好未来资产整合价值

四创电子 600990

研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2018-08-30

事件:公司公布2018 年半年报告。公司发布半年报,上半年实现营业收入约11.74 亿元,较上年同期增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元,上半年业绩符合我们的预期。

点评:

公司上半年实现营业收入约11.74 亿元,同比增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元, 1)公司营业收入增长主要是由于博微长安雷达产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加,2)归母净利润下降主要是由公司收入集中在第四季度确认,三费基本均摊,导致公司前两季度利润明显低于第四季度。同时上期扣非归母净利润将合并的博微长安2017 年1-4 月净利润-0.39 亿元作为非经常性损益扣除,本期不再扣除,导致本期扣非归母净利润下降。

公司毛利率同比下降1.76%,主要是受管理费用增加及部分产品毛利率下降所致。公司毛利率同比下降1.76 个百分点主要是由:1)公司2018Q2 管理费用较上年同比增加12.5%,主要为职工薪酬的增加及新购置无形资产(计算机软件等)摊销的增加。2)营收占比36.28%的雷达及雷达配套业务毛利率由上期的25.88%下降为本期的14.85%,同时营收占比32.9%的公共安全产品业务毛利率由上期的13.37%下降为本期的10.43%,我们分析预测主要是由部分产品竞争激烈所致。

公司货币资金较期初减少58.51%,存货较期初增加58.09%。1)货币资金减少主要由于报告期内公司公共安全业务主要采用分期收款业务模式,项目资金支出主要在报告期发生。2)存货增加主要由于本期军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,尚未确认收入。

内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017 年四创电子整合了博微长安的优质资产,为公司在雷达产品和机动保障产品上的继续拓展奠定坚实基础。2)目前中电科已经在组建中电博微子集团,有利于公司未来进行资产整合。

维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为1.57、1.96、2.50 元/股,当前股价对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司主业增长稳健且有较强的资产整合预期因此,维持买入评级。

风险提示:产品研发不及预期;下游产品采购不达预期;资产整合不达预期;新进入者挤压公司利润空间。

中航沈飞（个股资料 操作策略 股票诊断）

中航沈飞:均衡生产持续推进 营业收入及归母净利大幅增长

中航沈飞 600760

研究机构：安信证券 分析师：冯福章 撰写日期：2018-09-04

事件:公司发布2018年中报,截至2018年6月30日:实现营业收入(62.57亿元,同比增长519.27%,二季度环比增长258.36%)、实现归母净利(1.00亿,扭亏为盈),主要因为:公司坚定不移强化均衡生产,全面完成2018年半年度经营计划目标,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系。

根据年报经营计划:2018年计划实现营业收入196亿,截至6月30日全年营业收入完成率为31.92%,符合中航沈飞“1225”均衡生产节奏进度。

军事斗争准备牵引武器装备发展,中航沈飞军机业务有望实现量价齐升。我们认为,目前中航沈飞收入及利润主要来自于三种机型及其衍生型号:歼-11、歼-15及歼-16。三种机型在代级、技术水平与作战需求上存在差别,进而在单机价格、总量需求空间及列装速度上也存在差异。

我们在中航沈飞报告《千磨万击还坚劲,任尔东西南北风》(以下简称:深度报告)总结四点发展趋势:在需求端①换装及军备需求拉动整体空间;②技术成熟推动列装加速;③平台化发展降本增效、新型号带动单品附加值提升。在生产端④“均衡生产”有助于阶段性业绩兑现并且使产业链整体效率提升,进而拉动订单增长形成供需双向良性循环。

短期业绩增长主要来源于“单品附加值提升”、“利润率水平提升”、“产能利用率提升”。

第一,中航沈飞单品附加值提升。我们在深度报告中预计:①空军战略转型存在重大需求,沈飞及成飞未来几年订单空间较大;②为实现“攻防兼备”的国防政策,歼击机与强击机两者缺一不可。此前多年,我国空军奉行国土防御型国防政策,空军装备以歼击机(防御)为主,老型号“防”有余而“攻”不足。中航沈飞三代半战机歼-16“攻防兼备”,该机型的量产既能解决“总量不足”的问题又能改变存量战机“攻防结构不合理”的问题。因此,歼-16或成为近年发展重点。此外,沈飞三代半战机“飞鲨”歼-15是我国唯一舰载机,尚未定型的四代机“鹘鹰”FC-31也有上舰可能。两种机型的发展也能够解决“总量低”与“代级差”的问题。我们由此进一步推断,三代半与四代战机相比于三代战机歼-11单品附加值或有提升,能够为业绩增长起到支撑作用。

第二,中航沈飞利润率水平提升较大。截至2018年6月30日,中航沈飞整体毛利率8.04%,相比去年同期增长2.59个百分点。我们结合年报数据进行财务分析发现,中航沈飞应纳税所得额增长较快并由此认定其盈利水平或存在较大幅度提升。2017年报“财务报表附注-71所得税费用”细项拆分:当期所得税费用(1.12亿,同比增长39.90%),增速较高,而“当期应交所得税=应纳税所得额×所得税税率”,在所得税税率保持不变的情况下,表明其当期应纳税所得额增长39.90%,即计税基础增长近40%。

第三,中航沈飞产能利用率提升。我们通过财务数据的分析,验证了公司产能利用率可能存在大幅增加。根据年报数据:①“财务报表附注-73现金流量表项目”细项拆分:水电费(1.14亿,同比增加25.27%),表明与生产端直接相关的水电费增幅较大;②“财务报表附注-19固定资产”细项拆分:机械设备账面价值(8.81亿,同比减少7.36%);③“财务报表附注-19固定资产”细项拆分:房屋及建筑物(17.62亿,同比减少18.61%),表明当期耗水、耗电的固定资产因重组对外销售叠加折旧因素,整体规模下降。我们由此判断,中航沈飞生产端水电费大幅增加,或表明中航沈飞产能利用率大幅提升,提升比例在25%左右。

中长期业绩增长主要来源于“科研技改项目持续垫资投入”及“配套募集资金扩充新产品生产能力”。我们通过财务分析验证:中航沈飞军品科研生产及技改投入持续增加,但在建工程结转固定资产仍处于初期阶段,募投项目虽未达产但有望支撑中长期业绩增长。

第一,2018年科研技改项目大额投入,且存在公司先行垫资情况。根据“半年报-财务报表附注49:专项应付款”新增(收到拨款)1.26亿,减少(支出)2.28亿,截至2018年中报该科目余额-1.98亿,表明中航沈飞正加速垫资进行“科研”及“基建技改”,对新技术及新产品的需求迫切。

第二,沈飞配套募集资金用于新机研制生产建设项目,或支撑中长期业绩增长。①中航沈飞2017年年底完成资产重组,同时配套募集金额不超过16.68亿,扣除相关中介机构费用后拟全部用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。②在建工程转固定资产比例较低,看好中长期产能扩充。根据“半年报-财务报表附注20:在建工程”:2018年在建工程余额(14.58亿)=期初余额(13.94亿)+本期新增(1.48亿)-本期转入固定资产(0.77亿)-本期其他减少(0.07亿),由此表明在建工程结转固定资产的速率为5.00%(0.77/(13.94+1.48)=5.00%),结转比例较低,投入大产出少。表明公司新产能扩充仍然处于初期阶段,中长期发展值得关注。

第三,沈飞主营业务愈发集中,管理层级精简释放长期增长弹性。首先,沈飞公司(一级子公司)营收62.57亿,占合并报表营收大于100%,表明主业集中于歼击机(涵盖特种型飞机)、无人机、民机零部件生产。同时,2018年6月沈飞公司转让所持有的全部贵飞公司和上海公司股权。根据2018年中报,贵飞公司和上海公司净利均为负,资产剥离后沈飞有望进一步集中主业、减少拖累。此外,“财务报表附注-64管理费用”细项拆分:职工薪酬(1.00亿,同比下降40.64%),水电费(0.07亿,同比下降9.07%),表明非生产端(机关职能部门)层级或已压缩,有望长期实现降本增效的作用。

投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2018~2020年营收分别为211.91、242.00、279.51亿元,净利润分别为7.87、9.27、10.93亿元,对应EPS分别为0.56、0.66、0.78元。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。维持买入-A的投资评级,6个月目标价格45.00元;

风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

景嘉微（个股资料 操作策略 股票诊断）

景嘉微动态研究:业绩稳定增长 “护城河”优势逐步释放

景嘉微 300474

研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2018-08-13

业绩稳定增长,主营业务竞争力强。7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5800-6800万元,同比增长4.12%-22.07%,该业绩成果源于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售的持续增长。自2016年上市以来,净利润同比增长率保持在10%-20%之间,经营业绩较为稳健。公司乘国防信息化政策东风,依托军用图形显控和小型专用化雷达两大领域的累积优势,纵向上深耕GPU芯片技术,横向上开拓民用市场;此外,引入大基金奠定了在国内GPU市场的领先地位。多重优势有望逐步显现。

国防信息化产业迈入加速发展阶段,两大主业受益明显。根据中国产业信息网的报告显示,未来10年我国军用新机需求量超过3000架,航电系统占军机研制成本的30%-40%左右,显控系统属于航电系统的核心,一般每架军机配备1-2套显控系统,全生命周期内需更换3次显控设备,增量与存量市场空间广阔,公司图形显控产品市占率高,长期业绩得以保障;根据前瞻产业研究院预测,2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增速高达11.5%,公司专注于研发小型专用化雷达的核心组件,产品技术附加值高,自上市以来对总营收的贡献比例从9%上升到16%。

新款GPU按计划流片,先发优势进一步巩固。随着人工智能技术壁垒的突破,全球GPU市场表现出强劲的增长态势。今年上半年,美国AMD公司净利润达到1.97亿美元,同比增长363%;GPU国际巨头NVIDIA公司一季报披露的净利润达到12.44亿美元,同比增长145%。公司是国内GPU市场的优质标的,其自主研发的JM5400率先实现了军用GPU国产化,未来或将逐渐摆脱对AMD公司M9芯片的依赖,待新款GPU流片完成后将继续强化这种优势。此外,随着支持OpenCL的民用高性能GPU技术的攻破,产品有望在党政军系统及其他基础行业实现应用,潜在空间大。

打开民用通用类芯片市场,有望构建业绩增长又一极。顺应新兴消费电子市场庞大的芯片需求,立足在芯片设计领域的研发技术和研发经验,公司大力开发短距离通信芯片、音频芯片和Type-C接口控制芯片,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。目前公司已有收音芯片实现量产,出货量保持高速增长,处于推广和优化阶段的MCU、Type-C等芯片也积累了一定客户,2017年芯片业务合计贡献营收1725万元。随着市场的进一步开拓,通用类芯片业务将成为公司新的业绩增长点,客户集中度高的问题也将得到缓解。

国家集成电路基金入股,提升长期竞争力。公司定增拟募资总额不超过11亿元,资金主要用于“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”和“面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目”。大基金的强势入股,一方面能够推动实施公司产业转型升级的总体战略,提升各产品线研发和生产的能力;另一方面,这体现了行业对公司技术的认可,使公司的个体发展融入到国家集成电路产业振兴的大格局中。

维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,增发未完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.82亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价47.15元计算,对应PE分别为89、70、54倍。公司是国内GPU产业的优质标的,多重“护城河”优势正逐步释放,未来业绩增长值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:客户集中度高的风险;自主可控GPU存在新进入者竞争的风险;通用类芯片研发进度不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司定增实施的不确定性风险。

中航机电（个股资料 操作策略 股票诊断）

中航机电:18年营收目标已达一半

中航机电 002013

研究机构：安信证券 分析师：冯福章,张超 撰写日期：2018-09-04

投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.58、9.65、10.72亿,对应EPS分别为0.24、0.27、0.30元,对应PE分别为32、29、26倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。

风险提示:军用航空机电订单不达预期;民用航空机电订单不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。