2018年08月10日 国盛证券丁琼
业绩稳健增长，符合预期。 公司发布 2018 年半年度报告， 2018 年上半年实现营收 8.40 亿元，同比增长 22.74%；归母净利润 4.10 亿元，同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响，上半年收入同比增长约 30%。公司上半年取得约 0.63 亿元的投资收益，较好得对冲了汇率的影响。
毛利率微降， 主要系汇率影响。 全球 2017 年上半年美元兑人民币汇率大约6.8， 18 年上半年大约在 6.4， 6 月下旬开始明显回升。假设原本售价 100元的产品因汇率折扣为 94 元左右，成本不变的情况下，毛利下降 6 元至 57.1元，影响毛利率大约 2.5 个百分点，至 60.74%。(公司 17 年上半年毛利率 63.10%， 18 年上半年 60.56%，基本吻合)所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。
经营质量提升，人均产出高企。 在毛利率微降的情况下，公司的净利率反而增长到 48.80%， 得益于公司优质的经营。 在公司大力扩张新产品 VCS 的背景下，管理费用率同比增长 1.07 个百分点，而销售费用率反而同比去年下降了 0.13 个百分点，公司的标准化产品产出继续提升。 2018 年上半年公司人均产值达到 122.5 万元，随着新产品加速迭代，人均产值有望进一步攀升。
VCS 发展迅猛， 同比增长 129%。 公司的 VCS 产品线逐步完善，从硬件侧到服务器和“云视讯”，公司将业务覆盖面进一步拓宽，企业对经营效率的需求提升将极大促进 VCS 的增长，行业洗牌将给公司带来长足的收益。
盈利预测与估值： 预计 2018-2020 年净利润分别为 8.04、 10.19、 12.29 亿元，对应当前股价 PE 分别为 22.9、 18.1、 15.0 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 贸易 摩擦加剧波及公司主营业务；市场开拓不及预期。
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