赴港上市冲击区块链第一股 嘉楠耘智面临政策风险

（原标题：冲击区块链第一股 嘉楠耘智面临政策风险）

嘉楠耘智的办公地在杭州钱江新城凯迪银座30楼，办公室外的铭牌上写着高管们的花名，落地窗外清晰可见钱塘江的滚滚浪涛。而在科技感十足的展厅里，呈放着区块链计算设备阿瓦隆(Avalon)。

从今年开始，这座大楼陆续迎来了包括区块链从业人员、投资人、政府部门等各类拜访者。

这家公司有望成为国内首家纯区块链概念上市公司。5月15日，嘉楠耘智正式向港交所递交招股书。招股书显示，这家比特币挖矿芯片制造商2017年利润为3.61亿元，较2年前上升了230多倍；净利润率2年内从3.2%扶摇直上达到36%。

据接近投资该公司的人士告诉时代周报记者，该公司有望在今年三季度登陆港交所，计划募资10亿美元。嘉楠耘智对此不予置评，以在静默期为由婉拒了时代周报记者的采访。

2年利润飙升230倍

嘉楠耘智创立于2013年4月，全称是杭州嘉楠耘智信息科技有限公司。嘉楠耘智于2015年获清华三角研究院投资，作为重点项目引进杭州。注册资本从最初的10万元，多次增资到3亿元。

该公司尚未公布当前估值，而按照2017年4月发行新股，宁波卓贤投资管理中心(有限合伙)以1.5亿元获取其约4.7%的股权来看，一年前估值为32亿元。

嘉楠耘智创始人张楠赓现年35岁，在业界更响亮的名号是 “南瓜张”。2011年，作为北航计算机专业博士，其设计了专门用于计算比特币的硬件设备阿瓦隆。

这是全球第一台专业的比特币矿机，这台设备经历了多代更迭后逐步取代电脑和显卡矿机，成为比特币挖矿的主流选择。

比特币的全球热潮拉动了矿机生产商的崛起。目前，以阿瓦隆矿机为代表的中国比特币挖矿产业跃升为全球第一，排名前三的矿机生产商均在中国，分别是比特大陆的蚂蚁矿机、嘉楠耘智的阿瓦隆和亿邦科技的翼比特。根据招股书披露，2017年嘉楠耘智的矿机算力总量占市场上所有比特币挖矿产品合并算力的19.5%。

矿机显然是一个暴利行业。招股书显示，阿瓦隆矿机出厂价在3122－4402元之间，单位成本也仅在2354－2600元之间，而顶峰时期阿瓦隆矿机可以被炒到两三万元。也是因此，招股书披露，该公司营收2015年是4770万元，2016年是3.16亿元，2017年飙升至13.08亿元，2017年营收是2015年的27倍多，年复合增长率为423.7%。

从利润来看，2015年是151万元，2016年是5254万元，2017年上升到3.61亿元，相当于2015年的230倍以上。

根据嘉楠耘智公布的数据，预计公司2018年的销售额是100亿元，利润40亿元，2019年的利润预计能达到50亿元。

从股权来看，除董事长张楠赓持有17.6%的股权外，嘉楠耘智的首席财务官李佳轩、持有17.2%的股权，副总经理李佳轩、刘向富持有17.6%的股权，联席董事长孔剑平持有7.85%股权。

值得一提的是，上述四位自然人股东均是80后，其中最年轻的出生于1985年。据接近上述高管的人士向时代周报记者透露，在公司估值大幅增长后，嘉楠耘智高管购买了劳斯莱斯、宾利等豪车。

大额利润被台积电赚走

这两年来，矿机一直处于供不应求的状态，嘉楠耘智要求渠道商为期货预付订金。

从阿瓦隆矿机销量来看，2015－2017年实现飞跃上升，一定程度上体现了比特币挖矿产业的火爆。A6(28纳米)系列2015年卖了9727台，2016年A7(16纳米)系列面向市场销售的时候，全年A6、A7系列矿机一共卖了93754台，近乎前一年的10倍。2017年A7系列卖出了29万台，又是前一年的3倍。而2018年前3个月，阿瓦隆矿机又卖了10.1万台。照此速度，今年出售矿机总数较去年还将上升。

另一方面，矿机生产商在芯片代工厂面前处于弱势地位，需要缴纳大额预付款来保证产能，这也导致嘉楠耘智大额现金流的流出。

目前，嘉楠耘智供应商主要有台积电、立隆电子、聚鼎(PTTC)等。其中，台积电一直都是嘉楠耘智最大的芯片供应商。招股书显示， 2015－2017年三年，台积电订单占了该公司采购额比例分别为75.7%、66.2%和63.5%。

1月18日，在台积电第四季度财报的说明会上，董事长张忠谋称，虽然今年的移动业务前景较弱，但公司的营收依然会增长10%—15%，关键因素之一就是持续稳健的加密货币开采对芯片的需求。

这显然无法与传统手机芯片厂商的订单相比较。嘉楠耘智在招股书中称，并无台积电产能保证，公司与台积电未签订长期合同，而是以采购单形式获取供应品，并预付采购金额。

这意味着，嘉楠耘智采取预付订单的方式来请台积电加工芯片，最终以实际生产来扣除这笔费用。2015－2017年，嘉楠耘智支付给台积电的预付款分别为2840万元人民币、3660万元人民币和6.06亿元人民币。

尽管利润丰厚，但嘉楠耘智的大部分利润均被台积电赚走。嘉楠耘智经营活动现金流在2017年以前一直为负。2015－2017年，嘉楠耘智经营活动所得现金分别为-1882.1万元、-6899万元和822.20万元，与151.1万元、5254.4万元和3.61亿元的净利润相去甚远。

未来仍存政策风险

目前，嘉楠耘智业务结构单一，依赖矿机销售。

比特币的本质，是一种经超高速运算，破解区块链密码学难题后获得的奖励，破解区块链的动作俗称“挖矿”。矿机运算能力越高，越容易破解区块链，取得比特币。

而根据比特币算法设计，比特币总量在2100万个，而截至2018年3月底，已经有1700万个比特币已经被挖掘，到了后期，想要挖出比特币，会越来越难。

嘉楠耘智称，已经在加强其他业务板块，例如投入大量资源研究及开发人工智能产品。招股书表示，除了比特币芯片，公司目前正在研发针对另一种加密货币的ASIC芯片产品，目前已经完成前端IC设计，预计2018年第四季度开始批量生产，目前已经收到5360万元订单。

ASIC芯片将运用于包括智能家居、智能城市、智能监控、智能玩具中的语音和图像识别功能及物联网应用。不过在业内人士看来，短期内这些较难发展成为具有可观盈利的业务板块。

招股书显示，比特币价格、交易手续、挖矿难度、电力成本等会导致显著影响，如果政府管制或者其他原因造成电力短缺，会影响嘉楠耘智客户挖矿活动的经济回报预期。

更重要的是，全球对比特币的法律和政策仍面临变化风险。以中国为例，去年9月，央行出台规定禁止ICO(代币首次发行)非法集资活动；今年1月，互联网 金融专项整治领导小组办公室又通知各地逐步清退虚拟货币挖矿企业。

招股书提到：“倘中国政府完全禁止挖矿、持有及使用比特币，我们将无法在中国销售我们的产品，我们也可能会无法在海外产生足够的销售额来弥补该等业务损失。”

2017年以前，嘉楠耘智的矿机主要在国内销售，2017年后开始扩大国际销售，中国以外客户贡献的年收益占总收益的8.5%。嘉楠耘智首席执行官张楠赓在今年早前曾表示，该公司今年计划提升海外销售收入，拓展韩国、美国、欧洲等市场。

而据时代周报记者了解，嘉楠智耘已经在杭州钱江智慧城拿下土地准备盖楼。