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期权策略在产业套保中的应用

2018-05-07 08:23:33 来源:期货日报
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(原标题:期权策略在产业套保中的应用)

引言

本篇文章介绍期权套保在产业中应用的情景,包括期权套保的基本理念、期货加期权套保方式、利用期权增加收益、贸易定价嵌套期权,以及优化套保方案及套保成本的方法。通过本篇文章,投资者可以更好地认识到期权作为套保工具的优势。

风险管理基本理念

使用期权管理风险最简单的方法有两种:怕涨买看涨期权和怕跌买看跌期权。怕涨是客户担心进货成本无法控制,怕未来进货的时候,原材料价格上涨,不能保证产品的预期利润,因此可以买入看涨期权锁定进货成本。怕跌是产品已经保存在仓库内,厂家担心未来产品价格下跌,不能保证产品的销货利润,因此可以买入看跌期权锁定预期销售价。这两种理念是期权在产业套保里最基本的应用,都属于期权保险功能的一部分。除了这两种简单的买入单腿策略以外,还可以从保险的角度来适当降低期权套保的成本。

1、从保险的角度来看期权产业套保

期权保险可以结合现在市场上的普通保险概念来理解,可以简单分为全险和部分险。拿车险举例的话,比如划痕险,普通车车主就可以不必要去保,因为维修的成本其实比较低,没有必要去花高额代价保这类险。还有类似于车内人身险,如果您已经投保了人寿保险,就没有必要去重复保险了。再比如自燃险,汽车本身自燃的可能性较低,因此可以考虑节省一些保费去购买其他险种。

期权保险也是一样,如果一个风险区间达到的可能性非常低或者即使达到后损失也较小,或者对某个区间已经做过保护,那么就没有必要再去对这类区间做期权保险。但是对于某些风险承受能力非常低的客户,还是可以考虑购买全险做一个全面的保护,在期权保险上就是买入单腿期权的概念。如果投资者愿意放弃一部分权利或者承担部分风险去降低期权保险的保费的话,可以考虑多种多样的期权多腿组合策略。

在两腿策略降低保证金中,牛市价差或熊市价差策略会放弃部分权利,领口策略会承担部分风险,放弃部分方向利润。如果需要降低更多保费,可以适当考虑三腿组合策略,比如牛市价差加上卖出下方的看跌期权,主要适用于预期上涨空间有限且突破上方压力与下方支撑位的可能性较低的情况;还有牛市价差加上卖出上方的看涨期权,主要适用于预期上涨空间有限且上方压力较强的情况,此策略也叫比率式价差;以及买入看涨期权加上卖出双倍数量的下方的看跌期权,主要适用于预期上涨空间有限且下方支撑强劲的情况。以上三腿策略可以根据初始的套保需求做买方并且结合自身对行情的研判做卖方来降低权利金,从而组成新的套保复杂策略。

如果对上下方边界很自信,组合策略中的卖方策略的数量是不是越多越好呢?之前遇到过对上下方边界很自信的产业客户,卖出很多上下方边界的期权去把购买期权的钱全部抵消掉,但是结果市场走势不如预期,出现了黑天鹅,客户不仅没套保成功,反而亏损了一大笔资金。因此在做期权多腿策略套保的时候,在降低保费的同时,要注意风险的控制。

2、从增加收益的角度看期权产业套保

利用期权增加收益主要应用于低位买入和高位卖出两种策略。这两种策略都是通过做期权的卖方去收取权利金来增加收益,可以分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。

低位买入主要是在需要进货的时候,卖出一个较低行权价的看跌期权且下跌至行权价的机会不高。即使到期价格下跌被行权,那么也可以以一个理想的低价被行权买入存货;如果价格没有下跌到行权价以下,则可以获取权利金收益来减少进货成本,增加未来产品销售利润。

高位卖出主要是在有存货的情况下,可以卖出一个较高行权价的看涨期权且价格上涨至行权价的概率较低。即使到期价格上涨被行权,那么存货也可以高位卖出交割;如果没有上涨至行权价以上,则可以获取权利金收益并增加销售产品的利润。

3、加入期权进行产业套保的优势

加入期权进行产业套保的优势主要有优化资金的流转与使用、解决信用风险和利润增值。

期权套保可以优化资金的流转与使用。作为期权的买方,是不需要缴纳保证金的。当用期货做套保遇到亏损时,企业会面临巨大的追保压力,而直接用买入期权代替操作就没有追保压力,面临的最大亏损也只是损失了一开始购买期权的权利金。

做了期权套保还有助于解决信用风险。企业如果有一批产品库存,且已经为这批产品购买了看跌期权,保障了未来销售时的预期最低利润,那么在跟银行或者其他信贷机构申请信用贷款的时候,信用评价可能被提高,因此很好地解决了部分企业面临的信用风险。

用期权做套保还能达到利润增值的效果。上述提及的低位买入和高位卖出操作,就是通过作为期权卖方,利用收取的期权的权利金来增加未来的销售利润。

期权套保基础应用

期权在产业套保中主要应用于进货套保以及存货套保。

进货套保最基本也最普遍的做法是买入看涨期权,不但可以建立虚拟库存,还可以锁定采购成本。另一种做法是通过卖出看涨期权来降低采购成本。若到期被行权,可以预期较低行权价位的价格买入原材料;若未被行权,则可以用权利金收益冲销采购成本。

存货套保是在面临库存价格可能下跌的风险下,通过买入看跌期权来避免价格下行导致的风险损失。目前市场上很多厂家已经利用做多期货的方式给存货做套保,我们可以在期货套保方法的基础上增加期权,组成期货加期权模式来保护期货价格上涨带来的已有浮盈。期权套保还可以利用高位卖出策略减缓仓储成本压力。

期货加期权套保

期货套保是目前套保市场普遍运用的套保手段。利用期货套保也具备独特的优势,因此无需完全放弃期货套保方式。厂家在其已有的期货套保策略的基础上,遇到某些特定情形的时候,可以增加期权,结合期货和期权一起套保。主要有以下几种情形:锁住期货已有利润且不留风险敞口、减小期货亏损时的追保压力和逢低买入逢高卖出的操作。

1、锁住期货已有利润

当期货已有较多利润时,可以选择平仓期货,利用期货盈利来购买期权继续保护头寸。一旦平仓多头期货头寸,立即买入看涨期权;平仓空头期货头寸,则买入看跌期权。

例1,2011年8月1日,A公司预计需要在4个月后购入豆粕1000吨,当前豆粕期货价格为2705元/吨,A公司买入期货进行进货套保。两个月后,期货价格上涨到2855元/吨,企业平仓期货头寸锁住已有利润,再用这部分资金买入平值看涨期权继续对上行风险敞口做保护。

12月期货价格下跌,企业损失部分权利金,但是可以较低价格买入豆粕原材料。假若期货价格上涨,则可以两个月前的低价格,也就是看涨期权的平值行权价位,买入豆粕原材料。

2、降低追保压力

当用期货做套保时,如果期货一直亏损,企业会面临较大的追保压力。此时可以平仓期货,换成买入期权。一旦平仓多头期货头寸,则立即买入看涨期权;平仓空头期货头寸,则买入看跌期权。

例2,2014年6月份,某企业在半年后需要PTA,且PTA在相对利多的行情下持续上涨超过6600元/吨,该企业选择做多期货控制进货风险。一段时间后,PTA期货持续下跌至6400元/吨以下,企业面临巨大的追保压力,因此选择平仓期货头寸,并买入平值看涨期权继续锁定进货成本。

半年后,期货价格一路下行至4000元/吨左右,企业放弃期权行权并且以4000元/吨的市场价买入PTA。如果不平仓期货换成期权,则相对于最终市场价来说,损失会超过2000元/吨。

3、逢低买入逢高卖出

如果企业存在进货或者库存资金压力,可以作为期权卖方,设定在低位价格买入原材料,高位价格卖出库存货进行套保,还能多收取一份权利金作为利润补贴。一旦价格达到预期位置被期权买方行权,就能低价位得到标的,或者高价位卖出库存;若没达到,则期权失效,卖方净赚权利金收益。

例3(逢低买入案例),2017年5月,豆粕期货价格持续下跌,某企业需要在9月购买一定数量的豆粕。为了获得权利金收入,降低未来的购买成本,且有机会在理想的低位2600元/吨买入豆粕,该企业选择卖出行权价为2600元/吨的豆粕看跌期权,收取66元/吨的权利金。

最终期权价格没有跌破2600元/吨,企业把权利金收益66元/吨用来补贴未来豆粕基差点价后的进货成本。

看到这里,很多投资者都有一个疑问,在进货套保里面,买看涨和卖看跌有什么异同点呢?

相同点的话,到期如果行权或者被行权,买看涨和卖看跌都能获得一个标的多头头寸。不同点可以从收付权利金的角度理解,收付权利金的不同意味着权利和义务的不同。买看涨的话,是付出权利金,获得到期行权的权利。而卖看跌则是收取权利金,但是得履行到期时被行权的义务。

含权贸易——贸易定价嵌套期权

豆粕产业特殊的基差点价模式,使得把期权嵌套进普通的贸易合同形成“含权贸易”合同成为近期的一个热点。

含权贸易的产生原本是为了使企业与自己的上游或下游客户建立良好的合作关系,保护中小客户的利益,同时增加本企业在行业内的竞争力。目前应用得比较广泛的含权贸易合同有保底价、封顶价以及二次点价合同。

以中游的贸易商为例,其与上游和下游都会发生贸易关系。如果和上游客户合作,可以考虑签订保底价合同,即无论未来价格跌到什么位置,都会以事先商定的价位买入豆粕。提供给下游客户的服务主要有封顶价和二次点价服务。下游的客户一般都是养猪场或者饲料厂,由于专业知识水平有限,因此经常容易错过最佳点价时间导致点价过高。为了避免下游中小客户点价不理想造成的产品劣势甚至因此倒闭等情况,封顶价和二次点价服务能很有效地保护下游中小客户的利益,还能增进上下游之间的合作关系。

1、保底价

为了与上游油厂保持良好稳定的合作关系,中游贸易商提出愿意长期合作,随时可以以保底价收购豆粕。如果未来豆粕价格下跌,上游则可以随时以保底价卖给中游。中游贸易商与上游油厂签订保底价服务合约的同时,需要买入看跌期权控制风险,一旦上游以保底价出售,则卖出看跌期权平仓。

例1,中游贸易商向上游提出愿意长期合作并提供保底价服务,随时可以以保底价2800元/吨+基差50点收购豆粕。2017年8月1日,M1801价格为2840元/吨,中游贸易商与油厂签订4月内有效的保底价收购合同,同时中游贸易商向权银河买入2800元/吨看跌期权控制风险。

1个月后,M1801价格跌至2705元/吨,上游以保底价2800元/吨+基差50点出售给中游贸易商,同时中游贸易商卖出看跌期权平仓。

2、封顶价

在基差点价的模式下,下游养猪场预期期货价格将下跌,想过一段时间再进行点价,但是担心期货价格上涨,存在风险敞口。中游贸易商提出可以提供封顶价服务,使得下游点价最多不会超过预先设定价位。中游与下游养猪场签订封顶价服务合约的同时,需要买入看涨期权控制风险,一旦客户要求封顶价买入,则卖出期权平仓。

例2,2017年9月1日,下游养猪场预计需要在4个月后购入豆粕1000吨, 因此跟中游贸易商协议1个月内以“M1801合约+50点基差”的价格进行点价,并且中游贸易商免费提供了封顶价服务合同,保证下游买入价格不会超过2700元/吨,同时中游贸易商向权银河买入2700元/吨看涨期权。

当前价格弱势下行,M1801价格为2705元/吨,下游养猪场决定继续等待价格下跌至更低。半个月后,M1801价格涨至2800元/吨,客户要求以封顶价2700元/吨点价,同时中游贸易商卖出看涨期权平仓。

3、二次点价

在基差点价的模式下,下游养猪场判断期货价格处于相对较低的位置并点价,但是担心此时点价后,期货价格若是继续下行,点价过高造成的损失可能使养猪场倒闭。此时中游提出可以提供二次点价服务,如果点价后价格下跌,则可以允许客户重新点价。中游与下游养猪场签订二次点价服务合约的同时,需要买入看跌期权,一旦客户二次点价,则卖出期权平仓。

例3,下游养猪场预计需要在4个月后购入豆粕1000吨, 因此跟中游贸易商协议1个月内以“M1801合约+50点基差”的价格进行点价,但是担心点价过高的风险。为保障下游客户利润,中游贸易商为养猪场签订1月内有效的二次点价服务合同并提高基差到55点,同时中游贸易商向权银河买入2700元/吨看跌期权。2017年8月1日, M1801价格为2705元/吨,养猪场决定点价。半个月后,果然期货价格回落,客户要求二次点价,与此同时,中游贸易商卖出看跌期权平仓。

小结

无论是用期货还是用期权做套保,套保工具本身的收益并不是最主要的收益,就如同坐飞机时买的人身保险一样,没有一个人会希望飞机出事,自己的保险被赔偿拿到一大笔赔偿金。产业套保也是如此,通过期货或期权的套保来规避可能导致的风险才是套保的初衷,当风险真的发生时,可以拿到部分赔偿来补贴损失。

俗话说,不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。因此,几乎所有的套保策略都是与自己的预期相反,假如不幸事实跟预期相反的时候,有了套保工具的保护,损失不会是100%。你把所有的鸡蛋放在篮子里,套保工具就像地上的一个气垫,即使篮子漏了,有了气垫的保护,鸡蛋也不会全部碎掉。

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