宝能9资管将清仓万科 浮盈482亿落袋几多？

（原标题：宝能9资管将清仓万科 浮盈482亿落袋几多？不差钱背后竟质押33次）

千亿市值的万科、百亿级别的浮盈，姚老板在这场战役中可谓虽败犹盈，但唯一的问题是：要如何真金白银地把钱带走？

3日晚，钜盛华终于确认将对9个资管计划进行清盘，计划将通过大宗交易或协议转让的方式完成对万科股份的处置，此时距离被刘姝威公开喊话要求资管计划“立即清盘”已过去了2个月时间。

因此，钜盛华将在未来减持万科11.42亿股，估算涉及市值384.15亿元，减持股数约为所有持股的四成左右。不过，由于这一减持不再二级市场进行，对股价冲击或较为有限。

上述计划实施后，钜盛华将有望在高位兑现浮盈。

据券商中国记者估算，钜盛华的9个资管计划共计投入209.17亿元，平均持股成本为19.05元，至今盈利幅度为90.24%，盈利规模达到196.31亿元。

以这一成本价进行保守估算，钜盛华通过三个主要持股方式(钜盛华、前海人寿、资管计划)共计持有28.04亿股，合计拥有万科市值943.23亿元，对应482.01亿元投资浮盈。

新规发力，9杠杆资管计划不得续期

两个月前刘姝威的又一次公开喊话，已宣告了这9个资管计划只有清盘一条路，问题只是什么时候实施。

1月30日，万科独立董事刘姝威公开发文称，钜盛华通过9个资产管理计划合计持有万科股份的10.34%，其中7个资产管理计划已经于2017年11月和12月到期，该7个资产管理计划合计持有万科股份6.89%。

刘姝威表示，上述7个持有万科6.89%股权的资管计划损害了广大投资者，尤其是中小投资者的利益，请求证监会命令钜盛华已经到期的7个资产管理计划立即清盘，不得续期。

刘姝威依据的规则，主要是2016年7月18日才开始施行的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，具体是以下规定：

1、第四条第四项

证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，不得存在以下情形：(四)股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1 倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过 3 倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过 2 倍。

2、第十四条第三项

(三)股票类结构化资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于股票或股票型基金等股票类资产比例不低于 80%的结构化资产管理计划。

3、第十六条第二项

(二)不符合本规定第四条第(一)项、第(四)项、第(五)项、第(七)项的，合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。

钜盛华的9个资管计划均为1:2的分级结构，因此依据新规，在到期后只能清盘、不能续期，宝能集团此前也公告确认了这一状况，只是表示“已就九个资管计划分别签署了补充协议，就延长前述资管计划清算期相关事项做出了约定”。

就目前来看，这也是《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》发布至今，市场影响最大的一个案例。

钜盛华浮盈超482亿元

在宝能集团的收购战役中，杠杆是一个无法脱离的关键词，宝能集团因大量使用杠杆遭到批评，也因杠杆大幅盈利，最后也因杠杆而不得不提前离场。

据券商中国记者此前梳理，仅在公开层面，宝能集团涉及的资金类型就至少包括两融资金、保险资金、资管计划、股权质押和收益互换，前后牵涉了多家金融机构。

就持股形式来看，截至最后数据，钜盛华共通过直接持股、法团间接持股(主要为前海人寿)和资管计划合计持有万科A 28.04亿股，占万科总股本的25.40%，以当前股价计算，涉及市值达到943.23亿元。

其中，9个资管计划是钜盛华的最重要持股平台，共计持有万科股票11.42亿股，占总股本的10.34%，均带1:2的杠杆结构。同时，钜盛华直接持股为9.26亿股，钜盛华控制的法团间接持股为7.36亿股。

9个资管计划披露的交易数据，较为容易估算钜盛华的持股成本。

据估算，9个资管计划合计投入了资金209.17亿元，平均持股成本为19.05元，如将万科的分红因素考虑在内，这部分的持股盈利幅度达到90.24%(考虑定点复权)，盈利规模达到196.31亿元，期间最高买入价为24.43元，最低买入价为14.37元。

有意思的是，由于万科股价近期下跌，如果当初真能如刘姝威所言“立即清盘”，钜盛华的盈利其实可以达到220.87亿元，比现在卖出要多赚24.56亿元。

考虑到钜盛华直接持股、前海人寿持股的交易时间更早、买入成本更低，我们可以以上述19.05元的平均成本进行保守估计，钜盛华的整体浮盈规模应已超过482.01亿元。

在恒大退出、深圳地铁进场后，万科的股权部分显得更加集中，最主要的股东剩下三级，即深圳地铁、钜盛华和安邦保险，持有万科的股权分别达到25.63%、25.40%和6.73%，它们也成为这轮万科股票行情中的最大受益者。

两年半33次质押万科股权

尽管宝能一度公开“秀肌肉”，表示自己不差钱，但自从对万科发起股权收购战开始，钜盛华就一直在频繁对万科股权进行质押，反映出其杠杆收购背后的现金流压力，不过，如上述百亿元减持实施完成，钜盛华的资金饥渴症也将得到很大缓解。

据券商中国记者统计，仅就公开信息，钜盛华从2015年10月以来，共计33次对万科股票进行质押，反复进行质押、解押、再质押操作，就质押起始时间来看，2015年质押15次、22017年质押11次，2018年也质押了6次。

据统计，钜盛华质押万科股权的质押方共有9家金融机构，包括平安证券、渤海国际信托、国元证券、中信信托、中国中投证券、招商证券、天津盈万投资合伙企业(有限合伙)、中国银河证券、鹏华资产管理(深圳)。

最近的一次质押发生2018年3月27日，万科公告称，钜盛华将自己直接持有的9100万股(非资管计划持股)质押给了平安证券，占万科总股本的0.82%。

公告称，在办理该次质押后，钜盛华通过普通证券账户直接持有万科A股票共计926,070,472股，占公司总股本的8.39%，累计质押股数为926,070,376股，占公司总股本的8.39%。

也即是说，钜盛华几乎已将所有万科A的直接持股进行了质押。