胜宏科技：行业增速换挡 国产替代持续进行

03月14日讯

业绩增速最高、产能扩张最快的陆资PCB企业：公司是高端显卡板全球龙头，HDI等占比不断提高。产品主要针对高端显卡、网通、工控、服务器、汽车等下游市场，该等领域行业增速稳健，未来几年均有各自的增长催化因素驱动，如5G之于网通设备等。在同时满足2016年营收超10亿元，净利润超2亿元的陆资PCB公司中，胜宏2014-2017年的营收复合增速排名第二(CAGR=32%)，净利润复合增速排名第一(CAGR=40%)。公司2018-2020年产能复合增速40%-50%，在陆资PCB中也是最快的。

行业增速换挡，国产替代持续进行：PCB、集成电路、面板为电子信息产业三大元件，全球PCB市场空间700亿美金。富士康2017年共采购约1184亿元PCB产品，在原材料中占比最大(40%)，金额大于零组件905亿元(31%)，IC547亿元(19%)。全球PCB行业增长动能切换，充分受益于5G、汽车电动化等终端再创新带来的ASP提升，进入全新加速期。陆资PCB企业公司占全球份额约20%，未来有望复制显示面板等行业发展路径实现国产替代。格局上，全球TOP25厂商市场份额从2015年的37%，提升到了2016年的45%，集中度不断提升。

智能制造升级，打造零排放PCB标杆企业：胜宏是PCB智能制造的先行者，人均产值、订单交期等指标业内领先，毛利率不断提高；公司贯彻零排放的科学生产模式，以此降低经营风险。

投资建议：预计18-20年净利润分别为4.54/6.58/10.72亿，EPS1.06/1.54/2.51元(不考虑送股摊薄)，当前股价对应PE分别为26.4/18.2/11.2X，给与2018年30X估值，目标价31.5元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、汇兑损失风险。