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桐昆股份:长丝产能快速扩张 业绩弹性十足

2018-03-14 09:45:51 来源:光大证券
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事件:

1)3 月12 日,公司发布2017 年年报,2017 年实现营业收入328 亿元,同比+28.3%,实现归母净利润17.6 亿元,同比+55.5%,创历史新高,符合市场预期。公司拟每10 股转增4 股,每10 股派1.4 元现金红利。

2)公司公告,拟公开发行可转换债券不超过38 亿元,用于6 个在建的涤纶长丝项目。

2017 年长丝景气度提升,公司产能大幅增长;2018Q1 业绩同比增长。

2017 年,公司涤纶长丝销量392 万吨,按照全年17.6 亿净利估算,单吨净利为450 元,同比+130 元。长丝景气度提升,我们认为主要来自3方面原因:1)下游需求旺盛,2017 年国内长丝需求增速约为12%,长丝价差扩大;2)油价上涨9 美元/桶,库存受益;3)PTA 自2017 年下半年起显著复苏。公司长丝产能快速扩张,2017-2019 年将实现产能460 万吨、570 万吨和660 万吨。2018Q1,尽管长丝价差低于2017 年同期水平,但PTA 盈利水平和长丝产量显著增加,预计2018Q1 业绩同比仍有25%增长。

PTA 二期投产,有望成为2018 年业绩上最大增量。

嘉兴石化二期于2017 年12 月底顺利投产,公司实际PTA 有效产量将接近400 万吨/年,PTA 实现自给。我们判断2017 年下半年是PTA 景气上行的起点,2018-2019 年价差有望逐年扩大。嘉兴石化2017 年实现净利润2 亿元,2018 年,假设按250 元/吨净利计算,盈利将超过10 亿元。

到2019 年,浙石化项目达产,公司盈利再次大跨越。公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019 年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。

维持买入评级和34 元目标价。

基于对2018-2019 年PTA 景气上行和2019 年浙石化投产的预期,我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.91/2.93/3.57 元,PE 为13/8/7 倍。维持买入评级和34 元目标价。

风险提示:长丝景气周期结束;PTA 景气上行和浙石化投产不及预期。

上证指数 最新: 2594.09 涨跌幅: 0.37%

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