顺网科技：网吧龙头再出发 泛娱乐征途是星辰大海

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招商证券方光照

网吧行业：历经低谷，迎来重生。严格监管下，网吧行业曾经历长达10年低谷期。但从2014年开始，政策松绑、消费人群结构改善和业态升级，推动网吧加速回暖，2016年网吧行业收入同比增长15.3%，增速连续6年提升；2017年下半年“吃鸡”游戏火爆，推动网吧人流量进一步回升。未来，电竞、线下社交等将重新定义网吧新业态，网吧行业已迎来重生。

顺网科技：历经四大阶段，不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶。公司自2005年成立以来历经四大阶段，从依托网吧管理软件销售和广告变现，到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营，并通过外延拓展线下游戏会展业务，实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来，管理层虽经历变迁，但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定，且专业互补性强，历次转型皆能成功，也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划的推出，进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定。

再出发：流量变现仍大可挖掘，泛娱乐平台征途在远方。广告业务方面，“吃鸡”游戏带动网吧流量回升及自身加强精准营销的双重推动下，公司广告收入有望从2017年四季度开始反转，2018年在腾讯预计推出《绝地求生》国服及自研端游的情况下，广告收入或将实现较高增长；游戏业务方面，浮云91Y

基于网吧回暖和不断拓展移动端用户，有望保持平稳，“吃鸡”游戏推动加速器业务成为新的增长点，顺网宇酷在游戏研发方面未来可期。另外，公司通过拓展电竞、会展业务，打造线上线下一体化平台，打开长期变现空间。

盈利预测及投资评级：预测公司2017/18/19年EPS为0.73/0.94/1.11元，给予18年29-30倍PE，目标价区间27.26-28.10元，维持“强烈推荐-A”的评级。

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