智飞生物:业绩符合预期 重磅疫苗产品持续放量值得期待
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：徐曼日期：2018-01-24
业绩高增长,独家AC-Hib三联苗迅速放量:公司2017年业绩实现了迅速增长,一方面由于2016年同期受山东疫苗事件影响,公司二、三季度产品推广缓慢,销售工作基本停滞,导致2016年同期归母净利润基数较低,另一方面,2017年公司经营状况迅速转好,推广及销售工作进展顺利。其中公司独家品种AC-Hib三联苗实现了迅速的放量,我们预计2017年全年公司AC-Hib三联苗销售400万支左右,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,净利率50%左右,预计贡献4亿元左右的净利润。我们预计2018年公司AC-Hib销量有望达到600万支,销售顶峰有望超过1,000万支。
HPV疫苗成功上市,大大增加公司业绩弹性:默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,2017年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,目前已经上市销售。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,目前部分省份已完成招标,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元。公司与默沙东携手,加大国内HPV疫苗的推广工作。一方面,公司与美年健康签署《战略合作协议》,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊);另一方面,默沙东中国也与阿里健康签署了战略合作协议,以构建一体化的“互联网+”预防性健康管理体系,推动成人疫苗接种的基础设施建设。我们认为,随着HPV疫苗推广的不断深入,公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率将进一步提升。我们预计,2018年HPV疫苗有望实现150-200万人份的销售,即450-600万支的销售量,给公司带来超过6个亿的净利润,大大增加公司业绩弹性。
后续重磅品种进展顺利,支撑公司中长期业绩增长:(1)公司微卡用于预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,微卡作为急需产品,申请上市有望进入绿色通道,预计今年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大,而微卡可以用于细胞内结核菌的高危人群,预防效果更好。微卡全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我国目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。
未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手,GSK的Rotarix疫苗短期内暂时不会再国内上市,而与国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。
投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入12.47亿元、60.53亿元和88.78亿元,归母净利润4.35亿元、12.15亿元和17.42亿元,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别0.27、0.76和1.09元,维持买入一A评级。
风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。
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