2018价值投资“升级” 慢牛高潮或在上半年

（原标题：2018价值投资“升级” 慢牛高潮或在上半年）

2017年A股出现了高度分化的格局，主要指数的上涨和多数股票的下跌并存，“二八效应”持续时间之久创下了20多年来A股的纪录。从讲故事到讲价值，A股的蜕变虽然痛苦，但却是市场发展成熟的必经过程。资金“大水漫灌”成为过去时，“精准滴灌”才是未来发展的主流。在机构投资者比重增加、外资准入门槛放宽的情形下，2018年价值投资仍然是市场的主流。依靠题材硬炒拉高的行为，或许在部分超跌股中会有局部展开，但很难成为市场的主流。

尽管如此，2018年的A股却很难完全复制2017年的格局。在2017年蓝筹股普遍有了一定涨幅的情况下，许多白马股在完成估值修复、缺乏成长性的情况下，也会面临获利筹码的卖出打压。低市盈率却滞涨甚至下跌的股票，如2017年的长安汽车、雅戈尔、山东高速等案例，在2018年将会出现更多，甚至形成所谓的“价值陷阱”，单看静态估值无脑买入的策略会受到重大考验。

因此，2018年A股有望在2017年的基础上出现价值投资的“升级版”，也就是深化“质量革命”，有质量的上市公司将会受到主流资金的青睐和挖掘。所谓“有质量”，笔者定义为能实现“四赢”的企业：一，公司赢：经济效益良好，利润真实可靠，现金流充沛或投入有前景的研发；二，客户赢：提供给客户优质的、性价比高的产品，能够源源不断吸引回头客；三，股东赢：依靠内生性成长，无需引入新的外部股东扩张股本，便可给股东带来持续性的回报；四，社会赢：产品对社会进步有益，生产过程不会对环境造成破坏。寻找“四赢”的企业并不容易，但至少需要满足其中三项且另外一项正在改善，才是值得长线持有的好公司。对于投资者来说，在各行业的龙头股中寻找类似的公司，是比较接近的方式之一。

另一种比较具有可操作性的方式，就是买入价值股占比较高、整体估值较低的指数型基金，如上证50ETF、沪深300ETF、红利ETF等。其中特别值得散户朋友关注的是指数增强型基金，在紧随指数波动节奏的前提下，“涨得更多、跌得更少”，长期下来跑赢指数的幅度相当可观。比如挂钩沪深300指数的兴全300基金，截至12月28日年内涨幅为34.03%，而同期沪深300ETF基金涨幅为23.01%，沪深300指数为21.41%。如果把时间拉长到有可比性的2013年至今，兴全300基金的累计涨幅超过120%，远超沪深300ETF基金的74%和沪深300指数的59.29%(见图1、表1)。在指数维持慢牛格局的大背景下，类似兴全300的指数增强型基金可以增厚投资者的收益，也可以提供一定的防御价值。

相比个股，指数类基金受到大盘的影响更大，即便是指数增强型基金，在大盘出现大波段涨跌时，在很大程度上也无法摆脱其影响，因此大盘波动节奏的预判十分重要。在金融强监管、去杠杆和防范重大风险的共同作用下，上证指数出现“上托下压”的窄幅波动格局可能性较大。由于11月中旬以来指数出现一波调整，加上2018年6月A股入摩效应的存在，2018年上半年上证指数维持震荡上行的可能性较大，近期回踩周线级别的上升趋势线将是较好的买点。至于上方的压力，上升通道的上轨在3600~3700点一线，这里也正好是2015年四季度的高点，形成波段高点可能不小，届时需要注意调整在不经意间展开(见图2)。

如果上证指数跌破上升趋势线，那么3000点整数关则是多头不容有失的重要关卡，届时将从上升趋势转变为箱体震荡。即使如此，由于年初A股有“春季攻势”的惯例，如下探3000点将带来布局的良机，后市的反弹也有望冲击3400点一线。因此，上半年在3200点附近买入，相对而言风险较小。若上半年如预期出现一波可观涨幅，则需要小心入摩利好兑现之后的“见光死”效应。

总体而言，2018年维持2017年“指数慢牛、个股分化”的可能性较大，股指的重心略有提高，优质公司的表现潜力较大但选股难度不小，指数性、主体性的被动投资将进一步受到青睐。散户朋友需要放弃快速暴利的思维，在股票和基金进行均衡配置，适时兑现盈利，实现账户市值的稳健成长。