中国平安:保险指标优于同业 金融科技提升估值
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-12-27
结论与建议:
寿险高速增长,领跑行业:平安寿险今年(资料截止17年前11月)实现保费收入3429亿,YOY增34.86%,高于行业近10个百分点(以保监会公布的行业寿险增速来看,前10月累计YOY增26.18%),从过去5年来看,平安寿险从12年的1288亿成长至16年的2752亿,GAGR为18.6%,同样也高于行业18.1%的复合增速。在保费增速优于行业的背景下,我们看到平安保费结构中,大个险格局已十分明显,截止3Q2017,平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的96.04%,从管道贡献方面,代理人管道贡献85.50%的个险新单保费,代理人管道适合销售较为复杂,但业务价值率高的保险产品,为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。受益于代理人及产能(首年FYP)快速增长(截止3Q2017,代理人数量YOY增27.9%,对应人均首年FYPYOY增9.9%),寿险新业务价值YOY增35.5%,拉动集团内含价值的快速增长。
产险成本控制优秀,增速同样大幅领先行业:平安产险前11月实现产险保费收入前三季度实现保费收入1575元,YOY增22.1%(行业前10月产险保费增速13.43%),领先行业8.65个百分点,回溯前5年来看,平安产下CAGR为15.8%,高于行业(前5年产险CAGR为13.1%)。在成本控制方面,平安表现也优于同业(以2016年的资料为例,平安财险综合成本率95.9%,低于同行业中国太保财险99.20%和中国人保财险98.42%),近五年以来综合成本率一直保持在95%左右,受商业车险费率市场化改革冲击较小。
公司积极拥抱金融科技,集团估值有望提升:平安不断将其云、AI(在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用)、大资料等技术应用寿险、产险等方面,提升运营效率,减少相关成本。例如在代理人增员方面,平安通过AI分析代理人性格、习惯、背景,针对性筛选、辅导,幷通过金管家引流,实现快速增员;在图像定损方面,平安产险依托机器学习及大资料模型,通过对智慧规则和图像识别的深度应用,实现简单高效的自动定损,极大缩短客户理赔周期,有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技,未来估值逻辑有望切换。
未来展望:从中短期来看,投资端方面,随着价值投资在市场中得到不断认可,蓝筹股不断上涨,平安权益类投资收益率有进一步提升的可能,在利率不断上涨的背景下,新增长期债权类配置有望提高固收类收益率,并弱化利率波动风险;准备金方面,高利率背景下移动平均国债收益率已迎来拐点,随着准备金计提幅度减缓,未来几年利润有望增厚;另外,在保监会对险资进行一系列规范的背景下,强者恒强格局有望延续,平安稳健经营有望获得更多的市场份额。从长期来看,随着个税递延养老保险的落地,我们测算未来保险行业将迎来千亿新增保费,中国平安也有望受益;在资管新规要求产品净值化、打破刚兑的背景下,理财产品吸引力或降低,而保险公司产品大多属于表内负债,不受新规影响,部分资金有望流向保险产品(长期年金险等)。另外在人口老龄化、城镇人均居民收入提升的背景下,保险产品需求有望进一步加强。
盈利预测:我们预计公司2017、2018年实现净利分别为754、996亿,YOY增长20.87%、30.03%左右,目前股价对应2017、2018年PEV分别为1.70X、1.42X,估值在历史中处于相对合理位置,维持“买入”的投资建议。
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