商贸零售:2018年回归零售本质 追逐消费价值

复盘2017:板块震荡下行,结构性机会显现。

年初至12月5日,中信商贸指数下跌13.83%,大幅跑输沪深300。板块动态估值从年初的56.03X下降至目前的32.66X,估值逐渐趋于合理;从业绩方面来看,2017Q1-Q3板块营收同比+14.2%,归母净利同比+30.7%,业绩复苏明显。受益于高端消费回暖,珠宝行业营收增速最快,百货利润弹性最大,板块结构性投资机会开始显现。

展望2018:回归零售本质,捕捉需求变化。

我们认为,2018年零售行业仍将处于积极转型和变革之中,面对新技术、新人群、新渠道的冲击和挑战,把握零售本质、紧随消费者需求变化的企业终将走到最后。借用7-Eleven创始人铃木敏文先生对零售本质的总结,零售的本质即捕捉需求的变化。本文从消费品质、消费群体、消费渠道三个维度分析用户需求的变化。具体来看:(1)品质变化方面,消费轻“量”重“质”,品质化消费占据主导地位,未来可选消费增速将与必选消费拉开明显差距;(2)人群变化方面,新生代群体崛起,更加追求个性化、体验性的消费方式,以服务和技术驱动的体验性业态更受欢迎;(3)渠道变化方面,线上增速逐年放缓,线下增速弱势复苏,随着阿里、腾讯等巨头入股线下,我们认为,线上线下渠道融合或将提速。

投资建议及推荐标的。

我们选股逻辑主要围绕消费品质、人群、渠道三方面变化进行选择,我们从两条主线进行推荐:(1)首先,建议关注永辉超市。公司以高频消费的生鲜品类为切入点,筑造高竞争壁垒。同时,为迎合年轻客群消费需求不断推出绿标店、会员店、超级物种等创新业态,再叠加京东、腾讯赋能永辉线上流量,公司有望打造中国版“沃尔玛”。(2)其次,建议重点关注珠宝板块的:老凤祥和通灵珠宝。高端消费回暖,珠宝板块收入弹性最大,加之房地产对可选消费的挤出效应减弱,珠宝板块有望持续保持高增长。老凤祥是A股黄金首饰龙头,是为数不多具备“加工-销售”一体化珠宝企业,公司以加盟为主的高周转模式可以有效削弱金价波动影响,未来将受益龙头市占率提升。此外,高ROE、低估值(PE/PS均低于港股周大福),更具投资吸引力;通灵珠宝是国内中高端钻石镶嵌类珠宝企业,获得DTC看货商参股,公司品牌塑造能力突出,毛利率水平行业领先,未来成长来自于全国化布局。此外,公司自营占比高于可比公司,行业回暖业绩弹性足。