11月宏观数据“弱中有强” 经济增长仍显韧性

（原标题：11月宏观数据“弱中有强” 经济增长仍显韧性）

2017年接近收官，11月经济整体表现平稳，工业和投资小幅下降，消费也有所提振。

根据国家统计局昨日披露的数据显示，11月规模以上工业增加值同比增6.1%，增速连降两月；社会消费品零售总额同比增10.2%，较10月提高0.2个百分点；此外，前11个月全国固定资产投资增长7.2%，续创年内新低；前11个月民间固定资产投资同比增速回落至5.7%；前11个月房地产开发投资同比名义增长7.5%，续创年内新低。

值得一提的是，投资“弱中有强”，经济增长仍显韧性。11月当月固定资产投资同比增长较10月扩大2.61个百分点，11月地产销售面积增速小幅反弹，资金到位增速也有所回升，新开工面积增速也由5.6%回升至6.9%，地产投资先行指标改善。11月工业增加值同比增长6.1%，较上月回落0.1个百分点，回落幅度较10月明显收窄，显示环保限产压力对工业生产影响较小。

国泰君安证券全球首席经济学家花长春指出，制造业投资经过2011-2016年的持续下行和2017年的震荡反复，背后是结构的调整，在投资能力和投资意愿的驱动下，2018年反弹是大概率事件；地产投资有韧性；基建投资不悲观。“政策层面关注近期的中央经济工作会议，预计仍会围绕稳中求进和高质量发展两根主线，前者要求经济不会大起大落，后者要求结构调整。”

工业结构分化明显

【数据回放】11月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比10月份回落0.1个百分点。从环比看，11月份规模以上工业增加值比10月增长0.48%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%。

【解读】国泰君安证券全球首席经济学家花长春：虽然停产限产程度更高，但工业增加值下降幅度较小，与PMI生产分项环比较强一致，主要有以下原因：一是出口增速为年内次高点，带动出口交货值和生产；二是结构发生变化，高技术、装备制造和消费品生产上升对冲了黑色、有色系的下行。值得注意的是，水泥在北方地区全部停产的情况下生产增速加快7.9个百分点，显示东部、南部地区的供需较旺。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬：11月工业增加值同比增速为年内次低值，主要工业品中，除水泥边际增速大幅回升、钢材跌幅收窄以外，有色、乙烯、汽车产量和发电量同比增速均有不同程度下滑。但需要注意的是，在总体产量增速下滑的同时，经济呈现出明显的结构分化特征：汽车产量虽然大幅下挫，但是新能源汽车产量环比大增，同比翻倍，工业机器人增速仍处于45.8%的高位，金属切割机床产量增速提升13.4个百分点，需求升级的迹象明显。整体投资温和下降

【数据回放】1-11月份，全国固定资产投资575057亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月份小幅回落0.1个百分点；11月份当月投资增长6.9%，增速比10月份提高0.9个百分点。此外，1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。

【解读】花长春：基建与制造业投资基本与上月累计持平，地产投资累增速下滑但仍有支撑。制造业投资目前仍受去产能的拖累，后续在去产能作用衰减及装备制造业加快两股力量下而上升，从结构看这种趋势已经在加快。

地产投资累计增速下滑0.3个百分点，当月增速下降1个百分点，回落缓慢。当前的低库存和中长期的城镇化、城市群、棚改货币化、租赁住房市场建设能够支撑地产投资，从新开工面积、施工项目总投资及土地购置面积增速上升也支持这一点，不必担心地产投资大幅下滑。

孙彬彬：固定资产累计增速继续下滑，一季度过后持续走低，但以月度视角来看，并没有那么差，当月同比增大幅攀升至5.8%，资金来源累计增速继续回升至4.4%，预算内资金、国内贷款增速均小幅回落0.3个百分点，自筹资金、利用外资和其他资金增速均有上升。

房地产整体投资虽有下滑，但是增速仍在高位，结构上反而呈现出回升迹象，投资意愿依然比较强。消费增速小幅反弹

【数据回放】11月份社会消费品零售总额34108亿元，同比名义增长10.2%，比10月加快0.2个百分点。1-11月份，社会消费品零售总额331528亿元，同比增长10.3%，与10月累计增速持平。从环比增速看，11月份社会消费品零售总额环比增长0.83%，比上月加快0.05个百分点。

【解读】花长春：消费上升既有双十一季节性因素和油价上涨的贡献，也受到食品价格下行的拖累。其中，双十一相关的日用品、家电等上升，石油价格的上升对消费贡献较大，上升2.2个百分点。受食品部分CPI回落幅度较大拖累粮油食品消费2.6个百分点。地产销售增速虽上升，但与去年同期调控导致的低基数有关，总体仍偏弱，相关消费下降，建筑及装潢材料回落2.5个百分点。