深天马A:资产重组顺利过会,中小尺寸面板龙头重装起航
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：2017-12-07
事件:公司发布公告,于12月6日收到中国证监会通知,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。经申请,公司股票于12月7日开始起复牌。
LTPS&AMOLED 优质资产拟注入,夯实行业领先地位。厦门天马从事LTPS TFT LCD 显示面板和模组生产销售。根据公司公告,预计2017年,随着厦门天马LTPS 第6代LTPS 产线逐步实现满产,厦门天马将拥有全球最大LTPS 单体生产基地,全球LTPS 显示模组出货量占比将位居全球第三,国内第一位。
天马有机发光主要从事中小尺寸AMOLED显示面板和模组生产销售,公司已于2016年实现量产并进入国内智能手机厂商供应体系,在国内AMOLED 研发进度中处于领先地位。随着AMOLED 技术渗透率逐渐提升,公司在AMOLED 技术实际量产供货经验以及在建的武汉G6LTPS AMOLED 先进产能将保证公司在新一轮显示技术技术升级中占据优势地位。
我们认为此次资产适逢中小尺寸显示向AMOLED 等高端路线发展和普及的关键历史节点,一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力,另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED G6线形成高端显示协同,预计未来有望打破海外企业垄断,并引领进口替代,实现业绩高速成长和产业格局提升。
提升资源整合效率,有效提升综合竞争力。此次交易完成后,厦门天马和天马有机发光将成为公司全资子公司,公司业务布局进一步完善,资源整合效率有望进一步提升。公司移动智能终端显示产品将主要由厦门天马、武汉天马、天马有机发光、上海光电子生产,其中厦门天马、武汉天马、上海有机发光将主要负责LTPS 和AMOLED 中高端产品;专业显示产品将主要由母公司、上海天马、成都天马、上海光电子、日本天马生产,目标市场为车载、工控、医疗、POS 等领域。
业务协同方面,厦门天马将向天马有机发光提供LTPS 玻璃基板、向上海光电子提供彩色滤光片,向武汉天马提供背光模组等产品。 我们认为此次交易完成后,公司各业务将得到有效协同,产能将得到集中管理,资源利用效率将得到切实提升。
中小尺寸面板龙头,专显+全面屏领先布局。公司战略布局专业显示市场,a-Si 业务在专显领域应用将提高相关产品附加值,提升产品毛利水平。根据公司公告,公司全面屏产品将于年内量产,全面屏已经成为下半年智能机行业新风口。根据我们产业调研,全面屏相较于传统产品单价提升明显。公司精准卡位,有望深度受益行业新趋势。
投资建议:买入-A 投资评级。假设重组预案完成,全面摊薄之后进行估值分析,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为16.14亿、22.44亿和28.85亿元,EPS 分别为0.76元、1.05元和1.35元,同比增速分别为86.37%、39.07%、28.56%。考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升,AMOLED 硬屏和柔性量产突破和放量可能以及全面屏技术优势地位,未来有望进入新一轮快速发展时期,具备长期投资价值,给予2018年28倍估值,6个月目标价为29.50元。
风险提示:资产重组进度低于预期,下游终端市场发展低于预期。
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