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造纸轻工:关注行业成长空间 把握竞争格局优化

2017-12-01 09:03:56 来源:申万宏源
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①本周观点:对于2018年的轻工行业,我们认为要关注各细分子行业竞争格局的边际变化,坚持龙头效应,看好竞争格局优化下的盈利改善。

定制家居:快速成长期。我们认为定制行业的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。

定制行业消费者对性价比关注度较高,因此信息化程度高的定制龙头企业具有护城河优势,也更能穿越周期。而未来打开成长天花板的方面在于全屋的品类拓展,提升客单价水平;品类间的相互渗透,工装渠道的开拓等。看好索菲亚、欧派家居、尚品宅配。

成品家具:稳定成长期,品类龙头已经建立一定的消费者认知,渠道力与生产能力领先,建立一定的护城河优势;未来随着管理层利益统一,精细化管理运作,盈利能力有望提升。看好大亚圣象,顾家家居,美克家居。

稳定消费品:成熟稳定期。龙头的渠道管理能力,品类研发、设计能力领先,建立竞争壁垒,具有进一步将领先势能转化为动能(增速)的机会。看好晨光文具、中顺洁柔。

包装行业:洗牌重塑期,外力之下,行业经历洗牌,胜者为王。行业竞争格局优化后,龙头企业有更强的上下游谈判能力,盈利能力将进一步提升。PPI、CPI 剪刀差收窄,包装企业盈利能力短期将得到修复。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。

主题类机会:东港股份和岳阳林纸。

对于2018年造纸行业,我们觉得盈利水平逐渐分化,龙头周期属性有望弱化,春季行情值得把握。

造纸行业经历07-08年纸价高点—10年ROE 高点—11-15年持续自然出清的上一轮周期后,市场一直将其视为钢铁有色煤炭以外的弱周期板块属性,但从本轮复苏起,行业格局有从未有的特征。需求端,文化纸整体维持平衡,白卡纸需求增速5%左右,铜版双胶微幅增长,新闻纸持续萎缩;供给端,文化纸集中度高,新产能投放非常有限且集中在龙头企业,供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰,此外,进口废纸持续收紧、新产能审批严格、自备火电基本停止新批等政策杜绝了供给端失控,龙头纸企有望依托市占率提升和部分项目改建和新建推动业绩持续稳定增长。短期废纸系价格波动较大,原纸厂库存有所上升,下游包装厂库存下降。

整体供需格局未破坏,18年更看重企业的持续增长能力,龙头新项目落地(内生或外延等形式),估值具有优势,龙头盈利能力持续性更强,看好文化纸 晨鸣纸业、太阳纸业,箱板瓦楞纸山鹰纸业。

1)家居:我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强。推荐:定制领域看好龙头的市占率提升能力:索菲亚(9月起衣柜和橱柜部分产品加大市场营销力度,加快行业整合步伐,预计17Q4订单增长将有所提速(双十一订单大幅增长);近期公司股价调整,目前股价对应2017-2018年PE 分别为35倍和26倍,可基于长期逐步配置),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,17Q3橱柜、衣柜业务发展加速);成品家居估值相对较低,未来增速稳健,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,转型平台型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。工装房领域占比提升,扩充渠道。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间)。

2)造纸:短期压力犹存,国废涨跌互现,原纸继续回调,原纸厂需要去库存过程,但下游包装厂库存下降,供需格局未破坏;木浆系价格整体平稳。18年看好业绩能持续增长的龙头。价格层面,废纸系价格尚未稳定,废纸供给紧张状态亦未改变。当前国废价格在2000元/吨甚至以下,本周废纸价格整体仍处于回调通道,但亦有重庆理文等部分厂商收购价格反弹。箱板纸价格回调9.82%至5000元/吨,瓦楞纸价格回调11.54%至3800元/吨。库存方面,今年下游纸板厂下订单提前,原纸厂目前库存上升到15天左右,下游企业双11后库存从30天下降至20天,短期需要库存再平衡过程,但废纸整体供需紧张格局未变,进口废纸指标紧缺依旧,18年年产能30万吨以下和贸易商进口废纸指标申请将被取消。我们预计废纸和原纸后续有望逐渐企稳,同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判,对原纸价格敏感度低。

文化纸价格整体平稳,白卡小幅回调,对Q4业绩持乐观态度。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下,文化纸依托销量增长份额提升、内部管理等因素,Q3业绩环比持平或超越Q2,大超市场Q3环比下滑的预期。本周木浆小幅回调0.55%,文化纸价格整体平稳,白卡纸周五回调200元/吨,Q4正处文化纸旺季,9月巴西新产能投产将陆续到港,缓解木浆紧张格局,Q4龙头盈利水平可以延续。环保限产持续高压,助力龙头弱化周期属性。全国性环保督查、多省份内部环保督查行动,以及取暖季到来多地实行项目停产/轮休等环保措施,环保力度不会放松。同时18年大厂主观层面放弃大量投放新产能计划,客观层面禁废令、30万吨以下及贸易商不可进口废纸、自备火电基本停止审批等因素,将有效弱化造纸周期属性。首推兼具估值性价比和18年具有持续增长能力的龙头。重点推荐文化纸 晨鸣纸业(17年全年盈利预测38亿元,估值为造纸板块最低,18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目,以及湖北浆线有望持续投产贡献增量)、太阳纸业(17-18年归母净利预测20亿元和25亿元,有望超预期;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,定增项目落地湖北推进,湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放;包装板块盈利持续提升;17年净利预计20亿,北欧纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源)。

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