高溪资产陈继豪：700元的茅台 股价没有天花板

（原标题：高溪资产陈继豪：700元的茅台 股价没有天花板）

今天我们看到茅台突破700元，再创历史新高，市值逼近9000亿，不仅是沪深两市最贵的股票，同时也成为世界上市值最高的烈性酒类股票。自2015年股灾结束以来，贵州茅台股价上涨了两倍有余。尤其今年，全年呈现单边上涨，中间鲜有大幅回调，很明显的逼空走势。今年做茅台的，不管是现货酒还是股票都赚得盆满钵满。价值投资的理念终于在茅台身上验明是正确的。茅粉狂欢的同时也引来不同的看空言论，甚至做多的阵营也出现分歧。茅台的传统估值标准到底还有没有用？我们应该如何看待茅台现象？在此，我分享一点个人观点。

自2015年股灾以来，上证指数一直没能恢复到2015年6月牛市时期的高位，较当时相比仍跌去了37.5%。但作为A股第一高价股的茅台却并没有因为股灾而止步不前，与2015年5月26日246元的当年股价高点相比，茅台股价已上涨了一倍多。

我们回顾过去的10年茅台经历了至少5次大的危机，2008年世界金融危机，股市暴跌到1661点——茅台跌到80多元，接着就是山西假酒案、塑化剂事件、2013年八项规定，以及2015年股灾。作为坚定的价值投资者和茅台的坚定持有者，中间的痛苦和煎熬只有长期持有的人才能体会到。今天，我们看到了茅台在成长的道路上迈上了700元的山峰，她的辉煌，令所有投资者倾慕不已。

回顾近一年来茅台的表现，可以说是价值投资的胜利。

我在4个月之前——当时茅台只有396元，我发表研报，报告中用大量详实的数据和理性客观的分析，指出茅台未来10年将成长到你无法想象的高度，股价将到3000元。很多人提出质疑，认为这是不可能的，400元都严重高估了，3000元？简直信口开河。而敢于在400元买进的人凤毛麟角。至少我周围的人很少很少。对于我提出的今年见到500元的价格更多人质疑了，认为这是非理性的。PE超过30倍就是泡沫，成长性无法支撑现在的价格。面对质疑，我发表了不下10篇有关茅台的分析文章，详细分析茅台的现状和未来的发展前景。为了更加坚定我的理论，我亲自到茅台镇参加茅台股东大会。我知道，我一定是笑到最后的那个人。因为去了茅台才更清晰地看到茅台是伟大的企业，是赤水河畔上的明珠，茅台酒是液体黄金，更坚定了我看好茅台的决心。而让我意外的是茅台股票连破500元、600元和700元大关，根本不回头的向上猛攻，让我感到原来的判断保守了，至少我原来判断2019年能到700元的愿望提前近两年实现了。这叫我重新梳理原来的逻辑，去从客观的角度判断茅台的未来。

我看好茅台的底气也来源于科学理性的测算，2018年茅台产能相比2017年只有不到7%的增长。而从今年市场对茅台的需求看明年，茅台酒依然满足不了市场需求。但是到2019年茅台产能要下降20%，市场供需矛盾将进一步加大，2020年才恢复到2018年的规模，就是说茅台供给在2020年前增长并不大。茅台酒的销量也就4万吨，而今年才2.68万吨。这样算，按现有出厂价算，就是说2020年公司的收入将会达800亿元，考虑到净利润率超过50%，则净利润为400亿元。如果考虑系列酒的增加，即系列酒收入超过100亿元，尽管净利率水平远低于飞天茅台，但仍有望实现30亿元左右的净利润，在股份不变的情况下，每股收益34元。按照25倍PE茅台股价将到855元，如果茅台在2018年和2019年连续提价，出厂价预测到1150元计算，则到2020年每股收益可能突破50元。按最保守的20倍PE，股价将突破1000元。而2020年以后产能恢复常态，保持年均增长15%以上，而提价预期依然存在，复利的威力将在2020年以后加速体现，2027年茅台每股收益有望达到120元到150元以上，每股净资产达到400元到500元以上。股价保守算达到3000元到4500元。

我一直认为，经济的快速发展带动消费升级的快速转化，直接引导了商务活动的活跃程度，这将长期利好茅台酒的需求。在品牌效应、产能限制和长保质期的诸多因素影响下，高端白酒不仅仅具有消费品属性，同时兼有金融属性、收藏属性。我一直认为，高端白酒的价格在一定程度上是一种“货币现象”。茅台酒近期出现市场断供情况恰恰说明茅台的特殊属性在发生作用，更多的人参与到抢购茅台的队伍中，虽然这里面有很多民间游资在炒作、在囤积，可真正的消费需求也在爆发式增长。这就是稀缺性、独特性、精神满足性、情感发泄性集中融合的体现，越缺货，越说明产品紧俏，越得到大家的认可，越勾起消费者购买欲望，也就推升了市场价格，目前有零售商已经报价最高到1800元以上，甚至有的到2000元一瓶。这和819元出厂价形成巨大的中间利益链，也给出厂价提升有了更充分的理由。

茅台目前的现状就是全国性断货。虽然茅台严加限价1299元，并加大供给，但从双十一的购物狂欢节销售看依然是秒杀，而直营店、专卖店和经销商零售店反馈的信息看，基本上处于无货可卖的尴尬处境。因此我判断，高端白酒的景气周期似乎刚刚开始。

就在刚刚，高盛对茅台再给予881元的新估值，表明外资对于茅台的研究超越了我们国内的机构，外资的眼光更长远。这倒反衬托出我们国内的研究机构太保守了。大摩明年6月将进入，而茅台作为成分股中权重最大的标的，抢筹码的行动已然开始了，我们如果还在纠结于估值高低的话可能就错过了历史性的建仓机会。

对于理性的投资者，做投资决策时一定要有眼光，要有格局，要看的远。现在投资茅台其实是一场思想上的革命，用传统的陈旧的理念去看现在的市场无疑是看着后视镜开车。700元的茅台高吗？再过几年看看，她依然在山脚下。看好茅台就伴随着伟大企业一起成长吧。想想未来10年，茅台还有更多的山峰要攀登，茅台股价没有天花板。

看多茅台的微博大V：

@但斌(深圳东方港湾投资管理公司董事长)：2013年上甘岭，茅台最艰难时刻的信息，酸甜苦辣，百味杂沉……投资人生一路走来，不容易！

@翟秋明(知名财经博主)：从200多到今天700元，我的心理价位还是800元以上，不变，就是要立一个标杆，这是价值导向！

@茅台600元不算高：“茅台700元！必然的结果！”

@张海_永无止境的交易(北京高溪资产管理有限公司总经理 张海)：“在各种质疑声中，茅台再创历史新高。不怕有争议，不怕有人看空，就怕没争议都看多。”“不怕有质疑，不怕有争议。看好中国未来，坚定做多中国。”