砥砺奋进 A股的“新时代”

（原标题：砥砺奋进 A股的“新时代”）

上周三(10月18日)，全球瞩目的大会在北京召开。上周一(10月16日)，市场迎来上证指数6124点十周年。对A股市场来说，6124点属于过去时；而大会发出的政策强音，则代表开创“新周期”的未来时。

熨平牛熊周期

十年前的6124点，是2005年-2007年牛市的巅峰之作。两年的时间里，上证指数从998点攀升至6124点，累计涨幅超过五倍，牛冠全球。当时催生大牛市的原因，除了有持续四年调整、累计跌幅超过50%的技术面因素之外，还有中国大陆经济持续快速增长的基本面支持、人民币升值吸引境外资金流入的资金面因素，更和“开弓没有回头箭”的股权分置改革的政策面密切相关。总体而言，这是一场得到技术面、基本面、资金面和政策面“面面俱到”支持的牛市，因此才会有6124点的历史记录诞生。

经过6124点的辉煌，2008年A股又跌落1664点的谷底，一年内两次“非常6+1”让无数投资者在“过山车”中完成了财富重分配。“大起大落”也成为A股在全球市场中最显著的标签之一。2015年前后，A股又一次经历了“过山车”，上证指数一年半的时间里从2000点到5178点，再跌回2638点。考虑到此次牛市有大量杠杆资金参与，实际的剧烈震荡不亚于2007年-2008年的大幅波动。

而“大起大落”的改变正从大会前一年的2638点开始。2016年1月至今，上证指数在21个月里上涨了750点左右，平均每月上涨不到36点，真正实现了“稳增长”。值得关注的是，今年以来上证指数多次出现连续多个交易日振幅不到1%，今年1月18日至2月7日、2月21日至3月10日、6月8日至6月21日三段时间内“梅开三度”，低于1%的振幅分别持续10个、14个和10个交易日；到了8月29日到9月29整整一个月的时间里，上证指数竟出现连续24个交易日振幅低于1%，时间之长仅次于1992年连续45个交易日低振幅的纪录。

“稳增长”基调

指数“稳增长”的背后，是市场结构的剧变。引导此次“稳增长”的，正是以上证50指数为代表的低估值蓝筹股。巧合的是，十年前上证指数攻上6000点，这些大盘蓝筹股也曾卖力演出，但今时已不同往日。2007年上证50指数的样本股平均市盈率一度超过45倍，而目前的中位数约15倍左右，从绝对高估到相对低估，在全球主要指数也仅高于香港恒生指数。而6月起实现月线五连阳的中小板指数，则大有后来居上，接棒上证50指数的气势，领涨的海康威视、洋河股份、康德新、欧菲光、老板电器、东方雨虹等，虽然估值不似上证50指数那样低估，却具有更好的成长性和行业想象空间。此次的月线五连阳，也和2014年5-9月神似，都是在中期上升趋势线附近获得支持之后反身向上，一举突破盘整区间。

从上证50到中小板权重股的接力表现，构成了接力“稳增长”的脉络，而背后的本质正是业绩和估值。对上证50指数来说，稳定的业绩迭加低估值催生了“价值回归”的行情；对中小板权重股来说，则是成长的业绩为合理的估值打开了上升空间。以业绩为主轴的估值体系，正成为A股市场的价值坐标，吸引越来越多的资金参与。

价值投资未来

建立这一估值体系，并非一蹴而就，而是凝聚了管理层一年多以来的心血。2016年以来，伴随着“最严重组新规”、“逮鼠打狼”、“大小非减持新政”等一系列措施加上持有两万亿市值托底，A股市场的投机炒作之风大幅降温，虽然期间不乏部分次新股的间歇性炒作，以及部分题材股的短期兴风作浪，但都无法取代价值投资的主轴。这波“稳增长”的累积涨幅也给长线投资者带来丰厚的收益，上证50指数从2016年初的1900点附近上涨到接近2800点，最大涨幅超过45%。而如果投资50ETF基金，加上分红的因素，回报率更可提高到50%。对于这样一个流动性上佳，投资门坎仅有数百元的品种来说，堪称是真正意义上的“普惠金融”。

这一估值体系的建立，除了监管层的积极引导之外，“走出去、引进来”的开放政策也让价值投资理念进一步在A股市场开枝散叶。在“走出去”的部分，最明显就是沪港通、深港通的开通，大量估值超低的港股成为内地投资者大快朵颐的美餐，在分流部分资金的同时，也让境内资金将更多眼光集中在价值投资身上。而“引进来”的部分，则是A股对外开放程度扩大，尤其是今年被纳入MSCI全球指数之后，外资对A股的布局逐步加大，将价值投资理念进一步深化到A股市场中。

伴随着市场监管的完善、投资理念的提升，经过净化的A股市场展现和过去20多年来不同的风貌，“稳增长”将成为“新常态”。在上周的大会报告中，提出要“防范化解重大风险”，对于资本市场来说，过往的大起大落正是一种重大风险，防范这一风险必须“稳”字当头；而未来五年又是“全面建成小康社会的决胜期”，资本市场在这一过程中需要扮演为实体经济输血的角色，特别是优质上市公司更需要获得资本市场的支持，实现资源的优化配置。因此，未来主要指数延续2016年以来“稳增长”的新常态，值得预期。

“稳增长”下的估值体系，看的并非当前静态的估值，更着重业绩的稳定和成长。近期，不少公布三季报的公司，在业绩大幅增长的情况下不涨反跌，如厦门钨业、山鹰纸业、蓝焰控股等，根本原因在于当季利润的停滞甚至下滑，引发市场获利盘的回吐。由于这些周期性行业存在“大起大落”的特征，因此市场对这些公司的业绩变动提出了更高的要求，同时这也是对市场投资者提出了更高的要求。另外，主要指数的“稳增长”也并不意味所有股票都能跟上脚步，逆势下跌甚至“闪崩”的股票仍会层出不穷，唯有紧抓主流才能在市场上存活下来。

在这一背景下，投资者需要积极寻找具有长期成长性的行业和公司，才能让自己的市值跟上指数“稳增长”的脚步。上周大会的报告提出了几大方向值得我们关注，包括：先进制造业(大数据、人工智能)、基础设施建设(水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流)、绿色环保(环境整治、绿色金融、节能环保、清洁能源)等。对于一般投资者来说，也可考虑用相关的主题性基金替代股票进行长期投资，对应的基金有：人工智能(161631)、基建工程(165525)、环保ETF(512580)、新汽车(160225)。流动性较好、以低估值股票 投资为主的基金也可纳入长期关注的对象，如：红利ETF(510880)、富时A50(512550)、MSCIA股(512990)等。